2026-07-30 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：大摩——北美互联网——当下交易位置：微观基本面、AI浪潮与宏观环境的三重博弈

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

本周北美互联网板块整体下跌7%，显著跑输标普500（-1%）和纳斯达克（-2%），META与GOOGL均跌8%，UBER、LYFT各跌9%，APP跌8%。从子板块看，共享经济市值加权周跌幅最大（-8.0%），数字广告紧随其后（-7.8%），旅行板块相对抗跌（-2.8%），电商板块加权跌幅-6.0%。估值层面，AMZN/GOOGL/META的2027年EPS对应PE分别为20x/21x/18x，较三年前分别折价25%/19%/12%；NTM EV/EBITDA倍数较5年和10年均值分别折价14%/20%，但NTM EV/Sales倍数较5年和10年均值溢价10%/11%。若将股权激励视为现金支出，各子板块EV/EBITDA倍数平均抬升22%–44%不等，其中旅行/共享经济/房产科技板块受影响最大（约44%）。摩根士丹利对北美互联网行业维持"Attractive"评级，同时披露正担任Uber拟收购Delivery Hero要约的财务顾问。

主要观点

互联网板块上周整体下跌7%，跑输标普500（-1%）和纳斯达克（-2%），其中META和GOOGL均跌8%，AMZN跌6%，UBER和LYFT各跌9%，APP跌8%。

数字广告子板块市值加权周跌幅为-7.8%，与整体互联网跌幅一致；GOOGL -7.8%、META -7.9%、SNAP -4.0%、PINS -4.6%、RDDT -6.9%。

共享经济子板块跌幅最大，市值加权周跌-8.0%；UBER -9.0%、LYFT -8.5%、CART -7.9%、DASH -6.1%。

AMZN/GOOGL/META的2027年EPS对应PE分别为20x/21x/18x，较三年前分别折价25%/19%/12%。

NTM EV/EBITDA倍数较5年和10年均值分别折价14%/20%，显示盈利端估值已收缩至历史均线下方。

NTM EV/Sales倍数较5年和10年均值分别溢价10%/11%，收入端估值仍高于历史中枢。

若将股权激励视为现金支出，Digital Media板块（中位数不含SNAP）EV/EBITDA倍数平均上升约36%。

eCommerce板块SBC调整后EV/EBITDA倍数平均上升约30%，Video Games板块（中位数不含RBLX与U）上升约22%。

Travel/Shared Economy/Real Estate Tech板块SBC调整后EV/EBITDA倍数平均上升约44%，为各子板块中最高。

摩根士丹利对北美互联网行业维持"Attractive"（具吸引力）观点。

摩根士丹利正担任Uber Technologies对Delivery Hero SE拟议收购要约的财务顾问，该要约于2026年7月16日宣布，最低接受门槛为50%加一股。

论述逻辑

互联网板块上周大跌7%（跑输SPX/NDX的-1%/-2%）→ 各子板块普跌，共享经济（-8.0%）与数字广告（-7.8%）跌幅最大，旅行（-2.8%）相对抗跌 → 大盘股AMZN/GOOGL/META的2027年PE已降至20x/21x/18x，较三年前折价12%–25% → NTM EV/EBITDA较5/10年均值折价14%/20%，但NTM EV/Sales仍溢价10%/11%，说明利润率承压而非收入萎缩驱动估值分化 → 若将SBC视为现金支出，各板块EV/EBITDA再升22%–44%，实际估值并不便宜 → 行业观点维持Attractive，暗示当前回调或带来配置机会。