兴业证券 轻工制造行业周观点：国内HNB政策或逐步清晰，关注高股息标的

摘要

本周申万轻工上涨 1.75%，跑赢沪深 300 指数 1.81pct。 家居板块目前处于磨底阶段，26Q3 基数显著下行，核心城市二手房成交提升带动房价底部拐点临近，存量房翻新与智能家居渗透带来结构性机遇。 造纸板块方面，瓦楞纸与箱板纸均价环比持平，纸企发布提价函且 9-10 月传统旺季需求边际回暖，叠加成本端支撑，浆价与箱板瓦楞纸价有望重回上升通道。 出口板块受加息预期消化，估值回调至合理区间，二季度订单平稳但受汇率与原料扰动。 消费板块中，国家烟草专卖局发布《加热卷烟》国家标准征求意见稿，国内 HNB 监管框架成型有利于具备中烟资源与先发优势的供应链龙头。

主要观点

• 本周轻工板块整体跑赢市场，子行业家居与文娱用品涨幅领先。

• 家居板块短期处于底部区间，中期核心城市房价止跌及二手房成交提升推动行业 beta 企稳。

• 包装纸与文化纸价格涨跌互现，成品纸报价维持在 3300 元/吨至 4387.5 元/吨之间。

• 造纸原材料木浆与废黄板纸价格震荡，旺季回暖叠加成本支撑有望促使浆价止跌修复。

• 9 月纸企发布新一轮提价函，箱板瓦楞纸有望重回上升通道。

• 出口板块估值回调至合理区间，二季度订单整体平稳但利润受汇率与原料压制。

• 国内 HNB 监管框架进一步规范，利好中烟供应链体系龙头企业。

• 地产高频数据与海外地产销售显示终端需求仍承压。

论述逻辑

• 地产政策催化落地及核心城市二手房交易回暖 -> 释放家装消费并撬动翻新需求 -> 叠加低基数与供给侧出清 -> 家居板块有望迎来估值修复与头部集中。

• 龙头纸企集中发布提价函 -> 9-10 月旺季需求边际回暖叠加针叶浆成本托底 -> 成品纸与浆价具备修复动力。

• 国家发布强制性国标征求意见稿明确烟支与烟具要求 -> 国内 HNB 监管框架成型并依托中烟体系开展 -> 具备客户资源与先发验证优势的材料供应商受益。

关键展望

• 《加热卷烟》强制性国家标准拟于正式发布 6 个月后实施，国内 HNB 准入门槛将进一步规范化。

• 9-10 月传统旺季需求回暖叠加成本底部支撑，预计浆价有望止跌小幅修复，箱板瓦楞纸价重回上升通道。

• 轻工制造板块面临原材料价格波动、需求大幅下滑及政策风险。

推荐标的

• 轻工制造行业维持推荐评级。

• 太阳纸业：底部推荐标的。

• 家居板块建议关注：顾家家居（零售化转型整合市场、高股息）、公牛集团、慕思股份（AI床垫等新品类构筑向上弹性）、欧派家居、索菲亚、志邦家居（定制头部高股息安全垫）。

• 造纸及特纸板块建议关注：玖龙纸业（海外团覆盖）、博汇纸业、华旺科技、仙鹤股份。

• 出口制造板块建议关注：英科医疗、共创草坪。

• 消费及新型烟草板块建议关注：百亚股份、晨光股份、思摩尔国际（海外团覆盖）、中烟香港（海外团覆盖）。

关键图表

图2. 、本周轻工个股涨跌幅前五

图3. 国日1874.72/比

图4. 本周国内针叶浆日度均价4940.63元/吨

图5. 、本周进口阔叶浆日度均价590美元/吨，环

图6. 、本周箱板纸日度均价4340元/吨，环比持

图7. 、2026年7月，美国新建住房销量60.7万

图8. 本周 WTI 原油平均价格 102.37 美元/桶