摩根大通：龙源电力（0916）评级下调至中性：电价与利用小时数走弱

原标题：Price (13 Apr 26): HK$6.61

摘要

摩根大通将龙源电力（0916.HK）评级从超配下调至中性，目标价从8.60港元下调19%至7.00港元。2025年净利润同比下降27%至46亿元人民币，低于彭博一致预期25%，主要因风电板块电价同比下降10%、利用小时数同比下降6%。公司预计2026年合同电量及差价合约覆盖电量将占总电量的70%，但摩根大通认为市场电价下行趋势将持续。下调2026-2027年盈利预测约40%，并认为补贴回收改善难以持续。当前股价6.61港元，对应2026年预期市盈率约11.2倍。

主要观点

• 龙源电力2025年净利润46亿元，同比下降27%，低于彭博一致预期25%。
• 风电板块经营利润同比下降22%至97亿元，因电价降10%、利用小时数降6%。
• 太阳能板块经营利润同比增长121%至11.5亿元，部分抵消风电下滑。
• 风电仍占新能源装机94%，主要基地项目在宁夏和甘肃。
• 2025年补贴回收有所改善，但摩根大通认为2026年难以持续。
• 2026年合同及差价合约覆盖电量预计达总电量的70%，但市场电价下行趋势下稳定性存疑。
• 公司正在扩展储能和氢能项目，并推进风机升级。
• A股配售计划仍在审核中，2025-2027年计划分红率不低于30%。
• 摩根大通下调2026-2027年盈利预测约40%，因风电利用小时和电价面临下行风险。
• 目标价从8.60港元下调19%至7.00港元，基于0.75倍市净率（较历史均值1.3倍低1.1个标准差）。
• 评级从超配下调至中性。

论述逻辑

2025年业绩不及预期 → 风电电价和利用小时数双双下降 → 风电板块利润大幅下滑 → 太阳能板块增长但无法完全弥补 → 补贴回收改善但不可持续 → 2026年合同电量占比虽高但市场电价仍承压 → 下调盈利预测约40% → 目标价下调19%至7港元 → 评级从超配降至中性。

关键展望

• 2026年合同及差价合约覆盖电量预计达总电量的70%，但市场电价下行趋势可能持续。
• 补贴回收改善在2026年可能难以持续。
• 公司计划2025-2027年分红率不低于30%。
• A股配售计划仍在审核中。
• 上行风险：利用小时数高于预期、电价高于预期、融资成本低于预期。
• 下行风险：利用小时数低于预期、电价低于预期、融资成本高于预期。

推荐标的

• 龙源电力（0916.HK）：评级从超配下调至中性，目标价7.00港元（2026年12月）。当前股价6.61港元（2026年4月13日）。

关键图表

• Price Performance
• Summary Investment Thesis and Valuation
• Performance Drivers
• Longyuan (0916): Summary of Financials