2026-08-14 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：德银沃尔玛（WMT.US）2026年二季度业绩前瞻：平衡（消费者）压力与（退税）红利

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摘要

德意志银行对即将于 2026 年 8 月 20 日美股盘前公布的沃尔玛（WMT.US）2026 财年第二季度业绩维持“持有”（Hold）评级及 120.00 美元目标价。由于油价上涨对低收入群体造成压力、药房相关收入逆风加剧（预计较一季度增加约 40 个基点），以及一般商品定价红利减退，德银将 2Q 沃尔玛美国同店销售增速预测从 +3.5% 下调至 +3.0%（略低于彭博一致预期的 +3.7%），山姆会员店同店销售维持 +3.5%（低于一致预期的 +4.0%）。虽然沃尔玛正在将其约 29 亿美元的关税/税收退税进行再投资（2/3 用于定价，1/3 用于对冲柴油/运输成本），推动生鲜杂货份额进一步提升，但关税退税到账与支出节奏的错配将在 2Q 与 3Q 毛利率上产生扰动。德银预计 2Q 调整后综合毛利率为 24.8%，EBIT 为 87.77 亿美元（同比增长 10.1%），EPS 为 0.74 美元（处于公司 0.72-0.74 美元指引区间上限）。全年来看，德银预计沃尔玛有望达到全年以固定汇率计销售增长 +3.5% 至 +4.5% 及 EPS $2.75-$2.85 指引区间上限，但鉴于下半年药房业务逆风持续且消费者环境偏谨慎与促销，增量销售上行空间有限，目前风险回报相对平衡。

主要观点

沃尔玛美国 2Q 同店销售增长预测下调至 +3.0%，低于市场一致预期的 +3.7% 及 1Q 的 +4.1%。

宏观油价上涨冲击低收入家庭，且健康保健/药房业务营收逆风加剧约 40 个基点。

公司将约 29 亿美元税收退税进行再投资，其中 2/3 用于定价（主要是消耗品），1/3 用于对冲柴油和运输成本。

关税退税收到与支出的时间错配将导致 2Q 和 3Q 毛利率出现波动杂音。

2Q 预计实现综合毛利率 24.8%、EBIT 为 87.77 亿美元（增长 10.1%），EPS 为 0.74 美元，处于指引区间上限。

山姆会员店 2Q 同店销售预计增长 +3.5%，低于市场预期的 +4.0%。

2026 全年指引预计将触及上限：以固定汇率计销售增长 +3.5% 至 +4.5%，EPS 指引为 2.75-2.85 美元（德银预测 2.87 美元）。

分品类来看，2Q26E 沃尔玛美国食品杂货同店销售预计增长 4.0%，健康保健放缓至 0.5%，一般商品放缓至 2.0%。

论述逻辑

油价反弹压制低端客群消费力 + 药房收入逆风增加约 40 个基点 + 一般商品定价红利消退 -> 德银调降沃尔玛美国 2Q 同店销售预测至 +3.0%（低于一致预期 +3.7%） -> 尽管再投资 ~2.9B 美元退税带动生鲜份额获取，但退税收支时间差扰动 2Q/3Q 毛利率 -> 考虑下半年药房逆风持续与消费促销压力，维持“持有”评级及 120 美元目标价。