瑞银：百度：GCC 2026：解锁进展令人鼓舞

原标题：GCC 2026: Encouraging progress to unlock

摘要

瑞银在2026年1月14日发布报告，基于GCC 2026期间与百度管理层的交流，重申买入评级和180美元目标价。管理层强调四大战略优先事项：提升披露透明度、改善股东回报、提高运营效率、释放核心与非核心业务价值。百度在AI相关业务披露、年底人员调整、昆仑芯分拆上市等方面取得进展。昆仑芯在快速增长的推理工作负载市场中定位良好，AI云业务保持健康增长，AI应用ARR达100亿元人民币。管理层考虑潜在分红并更清晰沟通回购计划。报告预计多个催化剂将支持股价。

主要观点

• 管理层重申四大战略优先事项：提升披露透明度、改善股东回报、提高运营效率、释放核心与非核心业务价值。
• 百度在AI相关业务披露方面取得进展，从3Q业绩开始新增披露。
• 2025年底进行了人员调整。
• 昆仑芯拟分拆上市，从启动到向港交所提交A1申请仅用约8周。
• 管理层对国内AI芯片市场潜力乐观，推理工作负载快速增长，进口芯片仍可能用于模型训练。
• 昆仑芯在芯片性能和中性市场定位方面具有优势，产能目前不是显著约束。
• 地缘政治风险是投资者担忧，但管理层认为外部环境改善，昆仑芯目标市场明确且相对成熟。
• Apollo Go在周订单量和累计里程上达到与全球领先者相似规模，并持续海外扩张。
• AI云业务增速应继续超越行业，GPU云业务实现三位数增长，利润率健康。
• AI应用ARR达到100亿元人民币。
• 管理层考虑潜在分红，并更清晰沟通回购计划、执行和完成情况。
• 截至3Q25，百度总现金及投资超过400亿美元，预计将继续增长。

论述逻辑

瑞银通过GCC 2026期间与管理层的直接交流，确认百度在四大战略优先事项上的执行进展，特别是AI相关业务披露、人员调整和昆仑芯分拆。管理层对AI芯片市场、自动驾驶、AI云和AI应用的积极展望，结合强劲的现金状况和潜在的股东回报改善，支撑瑞银的买入评级和180美元目标价。报告认为多个催化剂将提升投资者情绪。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出多个催化剂（note）应继续支持投资者情绪。风险包括：竞争格局演变、新业务执行、投资整合、流量获取成本上升、IT系统维护、知识产权侵权、国际扩张、关键管理层离职、监管风险。

推荐标的

• 百度 (BIDU.O / 9888.HK)：12个月评级为买入，目标价180美元（港股175港元）。当前股价152.26美元（13 Jan 2026）。估值基于分部加总法。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。