摩根大通 鸿海精密（2317.TW）强劲的第二季度营业利润率，第三季度表现良好指引在GPU 和ASIC 服务器中获得更多份额收益；维持增持评级

摘要

鸿海精密（2317.TW）第二季度26业绩强劲，营业利润率达 3.8%，创 38 个季度新高。 公司指引下半年26 AI 服务器增长持续，第三季度26的 GB300 表现强劲，第四季度26 VR200 开始爬坡。 摩根大通预计 2027 年 AI 服务器收入将增长 70% 以上，受 Vera Rubin 平台爬坡（VR200 机架平均售价约为 GB300 的 2 倍）以及新客户（如谷歌和潜在的 Space X）份额提升的驱动。 此外，公司正将 AI 服务器寄销模式比例从上半年26的 10% 提升至 2026 年底的约 20%，有助于在商品成本上升时缓解毛利率压力。 分析师维持增持评级，并将 2027年6月目标价从 NT$310 上调至 NT$330，基于 12个月远期每股收益的约 14 倍。

主要观点

• 第二季度26营业利润率达 3.8%，创 38 个季度新高，显示强劲的运营杠杆。

• 下半年26 AI 服务器增长持续，第三季度26 GB300 强劲，第四季度26 VR200 早期爬坡。

• 预计 2027 年 AI 服务器收入增长超 70%，主要由 Vera Rubin 平台爬坡驱动（VR200 机架平均售价约为 GB300 的两倍）。

• AI 服务器寄销模式占比将从上半年26的 10% 提升至 2026 年底的约 20%，以缓解毛利率稀释。

• 预计 ASIC 在 2026/27 年将分别增长约 70%/190% 以上，并在 TPU v8 托盘上获得增量份额。

• 光网络的最终 TAM 有望达到 1000 亿美元，公司初期市场份额非常强劲。

• 预计 2027 年收入增长 28%，推动营业利润率保持韧性。

• 美国主要 CSP 资本支出预计 2026 年达 7950 亿美元（同比增长 77%），2027 年可能超过 1 万亿美元（同比增长 33%）。

• 2025 年资本支出为新台币 1738 亿元，上半年26为 809 亿元。公司维持机架、液冷等业务超 30% 的同比增长。

论述逻辑

• 第二季度26强劲业绩及创纪录的 3.8% 营业利润率（得益于运营杠杆） -> 公司指引下半年26 AI 服务器需求强劲（GB300 与 VR200 交替） -> 预计 2027 年 AI 服务器收入受平均售价两倍于 GB300 的 Vera Rubin 平台以及新客户份额增长驱动而大增超 70% -> 寄销模式比例提升及垂直整合/自动化有效缓解硬件成本上升对毛利率的压力 -> 维持盈利预期并上调目标价。

关键展望

• 目标价上调至新台币 330 元（2027年6月），基于约 14 倍的 12个月远期每股收益。

• 长期营业利润率目标维持在 3%。

• 2026 年 AI 机架出货量增长超 100%，第三季度26环比高个位数增长。

推荐标的

• 鸿海精密（2317.TW）：评级 增持，目标价 新台币 330 元。