胡博 程俊杰 行业研究 行业定期 6月：供应加速收缩，旺季需求有望支撑煤价

摘要

2026年前6月原煤供应加速收缩，累计产量实现23.65亿吨，同比降1.7%，其中6月当月产量3.81亿吨同比降9.7%。 需求端表现分化，前6月火电累计增速实现2.9%，但固定资产投资同比降5.7%。 进口方面，前6月进口量实现22540万吨，同比增1.7%，6月当月进口4278万吨同比增29.49%以填补供应缺口。 价格方面，前6月各煤种价格中枢较去年均有不同程度抬升，焦煤中枢提升幅度最大。 6月由于山西矿难事件持续发酵及多地安监趋严，供应出现显著收缩，短期缺口主要依靠进口煤补充。 随着迎峰度夏到来，下游日耗量回升，报告认为旺季有望支撑煤价企稳回升，中报季煤炭股具备修复基础。

主要观点

• 前6月原煤供应加速收缩，累计产量实现23.65亿吨，同比降1.7%，6月当月原煤实现3.81亿吨，同比降9.7%。

• 前6月终端需求回落，固定资产投资同比降5.7%，其中制造业投资降1.2%、房地产投资降18.0%；下游需求分化，火电累计增速实现2.9%，生铁和水泥累计负增长。

• 前6月煤炭进口由负转正，进口量实现22540万吨；6月进口实现4278万吨，同比增29.49%，环比增28.6%以补充供需缺口。

• 前6月各煤种价格中枢整体抬升，焦煤中枢提升幅度最大；6月各煤种价格环比均有所上涨，涨幅排序为焦煤＞焦炭＞动力煤。

• 山西矿难事件及各地安监趋严导致供应出现阶段性显著收缩，复产进度偏慢超预期。

• 迎峰度夏及厄尔尼诺兑现带动日耗量回升，低卡印尼煤呈现倒挂，广州港价格提前止跌，未来秦港及产地煤价有望企稳回升。

• 投资建议：电煤价格进入合理区间，中报季侧重业绩，煤炭股具备修复基础，迎峰度夏交易重心逐步从炼焦煤转向动力煤或煤电一体。

论述逻辑

• 山西矿难事件与安监趋严导致原煤供应阶段性显著收缩且复产偏慢，供需缺口主要依赖进口煤大幅放量补充。

• 温度上升与厄尔尼诺兑现使迎峰度夏带动下游日耗量回升且进口煤出现倒挂，港口煤价止跌并预期带动产地煤价企稳回升。

关键展望

• 供应冲击或将维持数月。

• 迎峰度夏期间需求回暖将对煤价形成支撑。

• 风险提示：供给收缩不及预期、需求回升不及预期、进口煤大幅增加。

推荐标的

• 行业评级：领先大市-A（维持）。

• 动力煤及煤电一体建议关注：中国神华、陕西煤业、新集能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际。

• 炼焦煤建议关注：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业。