瑞银：伊朗局势未缓和；深入审视石油库存

原标题：No de-escalation in Iran; a closer look at oil inventories

摘要

上周末伊朗冲突未缓和，美国打击了伊朗主要石油出口终端哈尔克岛（处理约90%伊朗原油出口），随后阿联酋富查伊拉终端遭无人机袭击，两个原油储罐受损，运营一度暂停后恢复。IEA公布了从成员国紧急石油储备释放4亿桶的更多细节，结合其他国家公告，释放流量可能接近400万桶/日，但仅能弥补霍尔木兹海峡损失供应约30%，仍留下近1000万桶/日的缺口。报告通过历史库存与布伦特价格关系图（Figure 2）指出，鉴于未来几周库存下降速度，油价可能比通常关系上涨更多。瑞银情景分析认为，若霍尔木兹海峡流量无改善，布伦特油价可能在3月底升至约120美元/桶，并在2026年第二季度攀升至150美元/桶以上。

主要观点

• 上周末伊朗冲突未缓和，美国于周五晚打击了哈尔克岛上的军事设施，该岛处理伊朗约90%的原油出口。
• 阿联酋富查伊拉终端于周六遭无人机袭击，两个原油储罐受损，运营暂停后于周日恢复；该终端处理绕过霍尔木兹海峡的管道原油。
• 美国能源部长Chris Wright表示战争可能再持续数周。
• 两艘驶往印度的LPG carrier周末通过了霍尔木兹海峡，但交通仍非常有限。
• IEA周日公布了从成员国紧急石油储备释放4亿桶的更多细节，结合上周其他国家公告，释放流量可能接近400万桶/日，但仅能持续几周。
• 释放量仅能弥补霍尔木兹海峡损失供应约30%，仍留下近1000万桶/日的缺口（见更新后的Figure 2）。
• IEA表示释放将分为72%原油和28%成品油，但未提供流量速率细节。
• 亚洲成员国（约占总量25%）将立即释放，而美国和欧洲的释放要到3月底才开始。
• 美国计划释放1.72亿桶，隐含速率140万桶/日；日本将以约180万桶/日的速率释放储备。
• 报告通过Figure 2展示全球库存与布伦特价格的历史关系，指出库存下降速度可能使油价上涨超过通常关系。
• 瑞银情景分析：若霍尔木兹海峡流量无改善，布伦特油价可能在3月底升至约120美元/桶，并在2026年第二季度攀升至150美元/桶以上。

论述逻辑

报告从周末伊朗冲突升级（美国打击哈尔克岛、富查伊拉终端遭袭）出发，指出霍尔木兹海峡交通仍极为有限，导致全球石油供应大幅中断。IEA及各国宣布的战略储备释放（总量约400万桶/日）仅能弥补约30%的损失，留下近1000万桶/日的缺口。通过历史库存与价格关系（Figure 2），报告认为库存快速下降将推动油价超线性上涨，并基于此推出情景预测：若流量无改善，布伦特油价3月底约120美元/桶，2Q26升至150美元/桶以上。

关键展望

• 报告明确提到，若霍尔木兹海峡流量无改善，布伦特油价可能在3月底升至约120美元/桶，并在2026年第二季度攀升至150美元/桶以上。
• 美国能源部长表示战争可能再持续数周。
• 报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Offsetting oil and products flows via Hormuz (Mb/d)

Figure 2: Brent price vs. global oil inventory, including UBSe if flows via Hormuz remain severely limited

Figure 3: Government-owned & commercial oil stocks in the OECD, China and India

Figure 4: The pace of US SPR release in 2022

Figure 5: US SPR (Mb)

Figure 6: Global observed oil inventories by type (Mb)

Figure 7: OECD industry inventories (Mbbls)

Figure 8: China's crude inventories (Mb)

Figure 9: China's m/m inventory changes, vs. Quarterly oil market balance (Mb/d)