刘言 罗文萱 李卓灿 王颖婷 宏观经济 中国经济 2026年西南研究周刊第二期：数智重构新重庆

摘要

本期西南证券宏观动态周刊围绕“存量政策加快落地、增量空间伺机而动”主线展开：央行坚持适度宽松基调，7 月末外汇储备 34188 亿美元、黄金储备 7608 万盎司连续第 21 个月增持，公开市场连续三日逆回购零操作并净回笼 525 亿元，隔夜逆回购向全月延伸，标志流动性调节从“应急工具”迈向“常态化工具”。 8 月 10 日、12 日“十五五”改革发展规划与二季度货币政策执行报告相继落地，释放“总量加力、结构优化、机制改革”三重信号，短期逆周期调节力度有望增强。 财金协同方面，1-7 月专项债发行进度 54.5%、超长期特别国债 58.6%，第三批“两重”项目清单全部下达，“六张网”建设有望形成 7 万亿元投资规模，上半年四项信贷投放超 17 万亿元、促消费政策撬动约 1.31 万亿元消费。 重庆板块，前 7 个月外贸进出口 5667.4 亿元、同比增长 30.6%（机电产品出口 +37.8%、汽车出口 +57.1%），“十五五”社会发展规划明确基本医保参保率 95% 左右、义务教育优质均衡区县比例跃升至 100% 等指标，人行重庆市分行部署数字人民币、金融大脑等改革任务。 产业纵深覆盖四大赛道：广州海珠“词元八条”、四川算力网新政、上海软件“十五五”4 万亿元目标相继出台，原力灵机股改后估值超 200 亿元；7 月新能源汽车渗透率首超 60%，宗申动力与隆鑫通用资产置换、璧山江津多基地冲刺投产；煤炭“十五五”规划提出大型煤矿产能比重 87%、智能化产能 75%；太极集团换帅、山外山股东拟减持 4.03%。 资本市场方面，上周中证 2000 上涨 2.07%、科创 50 下跌 1.51%，通信领涨 4.63% 而电子、计算机表现平淡；报告展望 AI 产业链短期震荡消化估值、海外流动性边际改善利好有色金属、高股息红利资产仍具配置价值，并提示国内政策落地效果不及预期与全球地缘政治风险。

主要观点

• 货币政策延续适度宽松、价格型调控转型提速：7 月末外储 34188 亿美元（连续第 4 个月保持在 3.4 万亿美元上方）、黄金储备 7608 万盎司连续第 21 个月增持；央行连续三日 7 天期逆回购零操作、公开市场净回笼 525 亿元，并预告 8 月 14 日、17-19 日开展隔夜逆回购（单日上限 6000 亿元），8 月 4 日以来 DR001、DR007 均运行在 1.4% 政策利率下方，隔夜逆回购由月末应急向全月延伸。

• 8 月 10 日、12 日央行先后印发《“十五五”改革发展规划》并发布二季度货政报告，释放“总量加力、结构优化、机制改革”三重信号，提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，短期逆周期调节力度有望进一步增强；6 月已落地增加隔夜逆回购品种、临时隔夜正逆回购利率区间由 70BP 收窄至 50BP 等举措。

• 服务消费加速上行、生产性服务业空间广阔：上半年服务零售额增长 5.3%，持续跑赢商品零售额增速（1.1%）；2025 年居民人均服务性消费支出占消费比重 46.1%，尚未跨过 50% 的“服务消费过半”线，2029 年中国情绪经济市场预计突破 4.6 万亿元；2025 年生产性服务业超 42 万亿元、占 GDP 约三成，明显低于美国（43%-47%）和日本（约 37%）。

• 财金协同加力：1-7 月专项债发行进度 54.5%、慢于去年同期，超长期特别国债 58.6% 与去年同期基本持平；第三批“两重”项目清单已全部下达、安排超长债 1935 亿元，下半年加快形成实物工作量；“六张网”及配套重点领域建设有望形成 7 万亿元投资规模；上半年四项信贷投放合计超 17 万亿元（同比 +4.6%），促消费政策撬动居民消费约 1.31 万亿元。

• 重庆印发《“十五五”社会发展规划（2026—2030 年）》：基本医疗保险参保率达 95% 左右、职工养老保险参保人数占比力争达 60%、残疾人两项补贴覆盖率保持 100%；城乡居民人均可支配收入比预期缩小至 2.1∶1 左右、义务教育优质均衡发展区县比例从 24.32% 跃升至 100%；劳动年龄人口平均受教育年限提高到 12.1 年、人均预期寿命达 80.5 岁、人均体育场地面积 4 平方米。

• 重庆前 7 个月外贸进出口总值 5667.4 亿元、同比增长 30.6%，其中出口 4021.4 亿元（+34.2%）、进口 1646 亿元（+22.4%）；对东盟进出口 913.4 亿元（+20.4%）、共建“一带一路”国家 2521.8 亿元（+29.6%），拉美、非洲、中亚增速分别达 36.2%、43.2%、40.8%；机电产品出口 3727.2 亿元（+37.8%），其中汽车出口 353.3 亿元、增长 57.1%。

• 人行重庆市分行部署下半年五大任务：落实适度宽松货币政策、推动信贷总量合理增长并保持流动性充裕；纵深推进资本要素市场化配置、绿色转型金融、通道金融三项改革，攻坚打造数字人民币应用先行区、建设金融大脑应用落地；深化金融高水平开放拓展人民币跨境使用；推进融资平台债务风险化解、加大保障性住房再贷款力度；提升金融为民服务质效。

• 数字科创与 AI 赛道：广州海珠“词元八条”覆盖词元全产业链（生产端按实际投入最高 50%、单个企业每年最高 150 万元扶持，应用端项目最高可获 500 万元），全区泛人工智能企业超 8000 家、大模型备案 53 个；四川出台算力网新政支持万卡级以上智算集群；上海软件“十五五”规划提出到 2030 年产业规模力争达 4 万亿元、增加值突破 1.1 万亿元；渝企方面原力灵机完成股改、估值超 200 亿元迈出 IPO 筹备关键一步，华晟未来发布“五层 AI 产业生态”战略、自研 90 亿参数“灵言妙语”系列模型。

• 汽车新能源与智能装备：2026 年 7 月新能源汽车月度新车销量占比首次超过 60%、累计占比首次超过 50%，前 7 个月新能源汽车产销分别完成 901.4 万辆和 900.7 万辆（同比增长均近 10%）；郑州公示燃料电池示范应用奖励拟支持宇通集团等 43 家企业，天津印发智能机器人三年行动方案（建设不少于 100 个示范应用场景、20 个实景实训空间）；渝企方面宗申动力拟以摩托车发动机业务与隆鑫通用通用机械业务资产置换，璧山新能源汽车零部件产业园（总投资 2.1 亿元）9 月投产、大江动力基地（总投资 8 亿元）达产后年产值将突破 20 亿元。

• 先进材料与生命健康：煤炭工业“十五五”规划提出到 2030 年全国大型现代化煤矿产能比重提升至 87%、智能化煤矿产能比例提升至 75%，煤炭消费实现达峰；中伟新材与川东化工签磷系产业链意向协议，打通“磷矿—精细磷化工—新能源电池材料”；上海落地服务贸易创新发展示范区方案，重点布局浦东、闵行、嘉定建设世界级生物医药产业集群；太极集团选举蔡买松为董事长，山外山股东拟大宗交易减持不超过 18,031,900 股（占总股本 4.03%），减持期间为 2026 年 9 月 3 日至 12 月 2 日。

• 资本市场跟踪：上周 A 股震荡分化、小盘风格相对占优，深证综指、创业板指分别上涨 0.60% 和 1.77%，中证 2000 上涨 2.07%，而科创 50 和上证综指分别下跌 1.51% 和 0.33%；通信领涨 4.63% 但电子仅涨 0.42%、计算机下跌 0.47%，科技内部明显分化，地产、医药、煤炭、食品饮料涨幅均超 1.5%；情绪上反弹广度维持高位但较周中回落，周五上涨家数占比降至 43.3%、收盘价站上 20 日均线的个股占比仍达 81.2%；展望后市，AI 产业链短期或震荡消化估值与筹码压力，海外流动性边际改善利好有色金属，高股息红利资产仍具配置价值。

论述逻辑

• 外储与黄金数据 → 货币宽松基础判断：外汇储备稳中有升（连续第 4 个月高于 3.4 万亿美元）、黄金连续第 21 个月增持显示外部收支稳健与储备结构优化，为适度宽松货币政策提供支撑。

• 央行操作与制度文件 → 价格型调控转型结论：银行体系流动性总量充裕（DR001、DR007 运行在 1.4% 政策利率下方），暂停投放并净回笼属预防性微调；叠加“十五五”规划与二季度货政报告的“总量加力、结构优化、机制改革”信号，推导出短期逆周期调节加码、调控框架向价格型完善的判断。

• 实体数据 → 结构转型与政策储备判断：制造业投资走弱但新动能（铁路、船舶、航空航天 +24.7%）高增、服务业占比提升且服务消费跑赢商品零售，核心观测点落在制造业与服务业，“十五五”前半期政策引导新型制造替代传统制造。

• 财政进度与信贷数据 → 财金协同结论：专项债（54.5%）与超长债（58.6%）发行有待加快，“两重”清单全部下达、下半年形成实物工作量，配合 17 万亿元信贷与 1.31 万亿元消费撬动，支撑内需与投资端持续发力。

• 重庆数据与政策 → 区域产业主线：外贸高增（+30.6%）+“十五五”民生规划指标+人行分行数字人民币、金融大脑等改革部署，紧扣“416”科技创新布局和“33618”现代制造业集群体系，叠加四大赛道产业政策与渝企资本运作（资产置换、股改、基地投产），构成区域数智化重构的产业纵深。

• 行情与情绪 → 配置结论：科技板块内部分化（通信领涨而电子、计算机平淡）、反弹广度高位回落、资金向地产医药煤炭等非科技方向轮动，推导出市场处于科技超跌修复与资金再平衡并行阶段，进而给出 AI 短期震荡消化估值、有色受益海外流动性改善、红利具配置价值的判断。

关键展望

• AI 产业链短期或震荡消化估值与筹码压力。

• 海外流动性边际改善利好有色金属。

• 高股息红利资产仍具配置价值。

• “两重”项目清单已全部下达完毕，下半年将加快形成实物工作量，“六张网”及配套重点领域建设有望形成 7 万亿元投资规模。

• 后续货币政策坚持稳中求进，依托价格型工具稳定资金利率运行中枢，总量宽松力度将视内外需求、物价与资本流动形势灵活调节。

• 风险提示：国内政策落地效果不及预期、全球地缘政治风险超预期等风险。

推荐标的

• 报告为宏观动态周刊，未明确给出推荐标的，未提供任何个股评级或目标价；以下为报告“渝企动态”中明确提及的上市公司事件跟踪。

• 宗申动力（001696）：拟将摩托车发动机业务相关资产与负债与隆鑫通用（603766.SH）持有的通用机械业务相关资产与负债进行置换，差额以现金补足；报告未给评级。

• 沪光股份（605333）：拟参与设立东证昆浦玉澄（昆山）产业投资合伙企业，认缴出资总额 16,000 万元，公司作为有限合伙人出资 2,000 万元、占总份额 12.50%，聚焦高端制造与新兴产业股权投资；报告未给评级。

• 神驰机电（603109）：通过嘉兴星驭私募基金间接投资湖北星辰技术，折算间接持有约 0.5063% 股权，布局新质生产力领域；报告未给评级。

• 重庆水务（601158）：原董事长郑如彬因工作调整辞职，董事会提名王小军为非独立董事及董事长候选人，尚待股东大会审议；报告未给评级。

• 太极集团（600129）：第十届董事会第四十次会议选举蔡买松为公司董事长；报告未给评级。

• 山外山（688410）：股东湖南湘江大健康拟通过大宗交易减持不超过 18,031,900 股、占总股本 4.03%，减持期间为 2026 年 9 月 3 日至 2026 年 12 月 2 日；报告未给评级。

• 未上市渝企：原力灵机（重庆）完成股份制改革、最新估值超 200 亿元，迈出 IPO 筹备关键一步，投资方含启明创投、阿里巴巴等；华晟未来（重庆）发布“五层 AI 产业生态”战略，构建“能源—芯片—算力—模型—应用”全栈闭环，定位西南地区算力贸易与综合服务平台。