2026-05-12 · BofA · Flow / Positioning

美银资金流周报：材料成新多头

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原标题：The Flow Show: Living in a Material World

摘要

美银在本期《The Flow Show》中提出，2026年市场的主线不只是科技和人工智能，材料、商品、新兴市场和中小盘也正在进入长期相对走强阶段。报告的核心判断是，材料板块可能成为“新多头”之一，因为其在S&P 500市值中仅约2%，接近30年低位，同时受地缘资源争夺、国防开支、AI资本开支、住房短缺和中国人民币隐性升值等力量推动。资金面上，现金单周流入1360亿美元、债券流入259亿美元、股票流入26亿美元、加密资产流入19亿美元，黄金流出12亿美元，显示投资者在风险偏好回升的同时仍保留大量现金缓冲。美银牛熊指标从6.6升至7.2，仍为中性但已接近过热区间；若全球股指广度进一步升至88%的卖出触发线，市场将面临更明确的逆向风险。报告同时提醒，若纽约证交所指数未来数周形成双顶，将说明央行正在更快转鹰以压制名义繁荣，泡沫后段最终仍可能被债券收益率上行终结。

主要观点

跨资产表现显示2026年显著偏向实物资产和周期资产：年初至今油价上涨68.9%、商品上涨54.1%、ACWI上涨8.7%、黄金上涨8.4%、S&P 500上涨7.2%，而美元下跌0.3%、比特币下跌8.8%。报告借此强调，当前市场并非单纯的股票牛市，而是商品、黄金、股票同时走强的名义增长环境，且股票若实现连续第四年双位数上涨，将只在战争、和平复苏或泡沫阶段出现过。

美银认为材料板块有望成为新的结构性多头。材料在S&P 500总市值中仅占约2%，接近30年低位，却正面对多重需求拉动：全球对自然资源的地缘争夺加剧，全球国防支出接近3万亿美元，AI资本开支达到7500亿美元且仍在上升，美国住房缺口超过400万套，中国人民币出现隐性升值，钢铁ETF也正在测试2008年金融危机前高点。

央行政策边际正在从宽松转向更谨慎。报告指出，这是自2023年11月以来发达市场央行加息次数首次超过降息次数；新兴市场仍以降息为主，但降息相对加息的领先幅度已收窄至2023年8月以来最小。若纽约证交所指数在未来数周形成双顶，将成为央行快速转鹰以对抗名义繁荣的重要市场信号。

资金流仍呈现现金和债券吸纳能力强、区域股票分化加剧的格局。单周现金流入1360亿美元，为2026年1月以来最大；投资级债券流入164亿美元，同样为2026年1月以来最大；TIPS流入14亿美元，为2025年4月以来最大。相对地，新兴市场股票流出116亿美元，中国股票流出98亿美元并连续第六周流出，欧洲股票也连续第四周流出21亿美元，说明全球风险偏好改善并没有均匀扩散。

美银私人客户资产配置已明显偏向股票。私人客户管理资产规模约4.4万亿美元，其中股票占65.3%，为2021年10月以来最高；债券占17.5%，为2022年3月以来最低；现金占9.9%，为本世纪最低。过去四周私人客户继续增加股票ETF份额，偏买能源、市政债、材料ETF，卖出公用事业、金融和科技ETF，显示部分资金正在从拥挤科技向周期和收益型方向轮动。

美银牛熊指标从6.6快速升至7.2，主要受全球股票指数广度改善、高收益债和新兴市场债流入推动。当前信号仍为中性，但距离8以上的卖出区域更近；全球广度规则显示约72.7%至73%的市场位于50日和200日均线上方，距离88%的卖出触发线仍有空间。这意味着风险资产尚未达到美银逆向卖出阈值，但市场情绪正在升温。

报告将2026年表现强势的资产归纳为商品、新兴市场、科技和中小盘。科技牛市并不新鲜，但商品、新兴市场和小盘相对美国大盘都处于长期转折区域。背后的宏观基础是美国名义GDP从2020年低点到2027年预测将增长约75%，市场共识预计2026年美国名义GDP增长5.5%、美国EPS增长约20.2%，这给周期资产和被低配板块提供了后段补涨条件。

“自负与羞辱”的泡沫杠铃是本期报告的交易框架。所谓“自负”是AI和芯片等市场最拥挤、最自信的方向；“羞辱”则是被冷落、估值受压但能被名义GDP最后冲刺托起的周期资产，例如材料、消费、中国和英国。报告特别指出，债券虽然也被市场羞辱，但不适合作为这组杠铃中的多头配对，因为历次泡沫终局往往正是由债券收益率上升触发。

AI集中度已接近历史泡沫高位。AI十大公司约占S&P 500市值40%，接近上世纪70年代“漂亮50”、80年代日本、90年代互联网泡沫的峰值集中度，但仍低于1881年铁路占美国股市63%的极端历史案例。报告将此作为泡沫后段的警示：集中度本身可以继续升高，但债券收益率上行通常是繁荣被迫结束的机制。

2026年世界杯也被报告纳入主题投资背景。赛事距离开幕35天，预计全球足球粉丝50亿、数字互动人群60亿、现场观赛650万人、全球GDP影响410亿美元、支持就业82.4万人，并可能在决赛日消耗全球7%的互联网流量。报告认为体育产业收入约2.3万亿美元，已具备大型经济体量级，世界杯会影响媒体、平台、广告、体育资产和消费主题。

论述逻辑

美国名义GDP处在2020年至2027年约75%的扩张周期中，2026年共识仍指向5.5%的名义增长和约20%的EPS增长 → 名义繁荣推动商品、能源、工业金属、材料、新兴市场和中小盘等周期资产补涨 → 材料板块在S&P 500市值中仅约2%，同时受资源安全、国防开支、AI资本开支、住房短缺和人民币升值等需求牵引 → 市场情绪从中性升温至牛熊指标7.2，资金继续流入现金、投资级债和部分股票ETF → 若央行因名义繁荣快速转鹰、收益率继续上行，泡沫后段的风险将通过债券市场和股指双顶体现。