GoldmanSachs：外汇进入分裂美元格局

原标题：GLOBAL FX TRADER: Halftime Adjustments

摘要

Goldman Sachs认为，年初以来外汇市场呈现“分裂美元”格局：美元受美国AI投资热潮和能源供给冲击影响，对低息货币走强，但对高息货币表现较弱。该行将欧元兑美元3、6、12个月预测从1.14、1.18、1.20调整为1.14、1.12、1.12；将美元兑日元预测从160、158、155上调至162、163、165。报告继续看好部分高息新兴市场货币，尤其是哥伦比亚比索、印度卢比和埃及镑，并认为油价回落后，能源贸易条件对外汇的影响仍有滞后和粘性。整体判断是广泛、持续的美元贬值难以很快重启，外汇配置应区分低息融资货币与高息收益货币。

主要观点

• 美元走势从单边贬值转为分化。美国AI投资和能源供给冲击抬升美国资产相对吸引力，使美元对低息货币更强，但对高息货币仍承压，因此年初以来回报按收益率高低明显分层。

• 欧元预测被明显下调。该行将欧元兑美元6个月和12个月预测从1.18、1.20降至1.12、1.12，认为美国表现足够稳、资产需求强于去年，短期难回到广泛持续的美元下跌环境。

• 日元仍是主要融资货币。日本财务省可能再次干预，但美国收益率更高更久、日本财政担忧、BoJ渐进加息和日本期限溢价上升，仍支持美元兑日元在干预后重新上行。

• 美元兑日元目标上调。Goldman Sachs把3、6、12个月预测上调至162、163、165，并认为干预只能拖慢走势、压低一段时间波动，除非美国增长意外转弱或BoJ明显转鹰。

• 哥伦比亚比索观点更积极。总统选举结果、财政整顿承诺和央行加息75个基点共同降低政策风险，即使比索过去一个月已升值6%、年初以来超过10%，仍可凭高实际利率获得支撑。

• 印度卢比受外部基本面改善支持。低油价、黄金进口限制、经常账户赤字预测从2.0%收窄到1.1%GDP，以及央行外汇措施可能带来约600亿美元流入，使卢比预测小幅上调。

• 埃及镑仍有延伸空间。美国-伊朗和平消息后，本地债券外资流入超过战前高点，短美元兑埃及镑交易潜在回报升至约9.7%，该行把目标从10%延至12%。

• 能源贸易条件影响更持久。虽然油价已回到冲突前下方，但NOK/SEK、AUD/NZD等邻近能源敏感交叉盘仍高于冲突前，贸易条件赢家兑输家篮子也保留多数涨幅。

• 交易含义是更重视相对分化。报告并不主张全面做多美元，而是看多美元兑低息货币，同时偏好选择性高息新兴市场套息和能源受益货币组合，避免把美元当成单一方向因子。

论述逻辑

美国AI资本开支和能源冲击提升美国相对表现 → 利差和资产需求支持美元不再全面走弱 → 但高息货币通过套息和本地因素抵消美元压力 → 日元因低收益和渐进加息继续承压，即使干预也难逆转趋势 → 油价回落并未立刻抹去能源贸易条件冲击 → 外汇组合应从单一美元方向转向低息与高息货币分化。

关键展望

• Goldman Sachs预计未来一年美元对欧元和日元更强，但人民币政策支持会限制美元全面升值空间，因此美元交易更适合按货币收益率和本地政策分组，而不是做单一方向。

• 日元干预可能带来短期回撤和波动下降，但若美国增长不显著走弱、BoJ不大幅加息，日本财政和期限溢价压力仍会让美元兑日元趋势偏上。

• 高息新兴市场货币仍可提供套息收益，但哥伦比亚比索等已经上涨较多，后续需要财政整顿兑现、央行维持鹰派和本地债券资金流入继续确认。

• 能源贸易条件交易不能只看油价现货回落，报告提醒贸易条件冲击对企业表现和宏观数据的影响可能滞后，反转交易需要处理好时间错配。

推荐标的

• 做多美元兑低息货币：重点是美元兑日元以及对部分低收益G10货币的相对强势。

• 选择性高息新兴市场套息：哥伦比亚比索、印度卢比和埃及镑仍被报告看好。

• 能源贸易条件相对价值：关注NOK/SEK、AUD/NZD和贸易条件赢家兑输家篮子。

关键图表

Exhibit 1：FX回报在高息和低息货币之间分化

Exhibit 2：自2025年7月以来，日本期限溢价相对美国上升时USD/JPY上涨

Exhibit 3：美国-伊朗协议公布后，本地债外资仓位超过战前高点并支撑EGP

Exhibit 4：油价回到冲突前下方，但能源敏感邻近FX交叉盘仍偏高

Exhibit 5：贸易条件赢家兑输家篮子在油价回落后仍保留多数涨幅