高盛 默沙东（MRK.US）：mRNA癌症疗法数据超预期验证新增长极，又一条增长业务线风险下降并已部分反映于股价

摘要

默沙东与Moderna合作的个性化mRNA癌症疗法intismeran在黑色素瘤三期临床中取得积极结果，推动默沙东股价单日上涨约12.5%。 高盛认为该数据验证了mRNA个体化新抗原疗法（INT）平台的潜力，并将其纳入估值模型，预计黑色素瘤全球峰值销售额达43亿美元。 尽管市场此前对该机会预期较低，但此次成功降低了默沙东在Keytruda专利到期（LOE）后的增长风险。 高盛将默沙东12个月目标价从140美元上调至160美元，并维持买入评级。

主要观点

• intismeran在黑色素瘤三期临床中取得积极结果，验证了mRNA个体化新抗原疗法（INT）平台的有效性。

• 默沙东在intismeran项目上与Moderna采取50/50利润分成模式，且默沙东将负责全球销售记录。

• 高盛预计intismeran在黑色素瘤的全球峰值销售额为43亿美元，并将其纳入默沙东估值模型。

• 默沙东后续临床更新计划：预计2026/2027年初公布肾细胞癌（RCC）二期数据，2027年公布膀胱癌二期及非小细胞肺癌（NSCLC）三期数据。

• 高盛将默沙东12个月目标价上调至160美元，主要基于16倍市盈率（P/E）倍数及intismeran带来的增长预期。

• 该数据对医疗保健行业产生连锁反应，带动了癌症疫苗（BNTX +24%）、制造（MRVI +28%）及诊断（TEM +24%）相关公司股价上涨。

论述逻辑

• 临床数据积极 -> 验证mRNA平台潜力 -> 降低Keytruda专利到期后的增长不确定性 -> 提升估值倍数 -> 上调目标价。

关键展望

• 默沙东将于10月23-26日在马德里举行的ESMO会议上披露更多临床细节。

• 高盛认为未来临床更新将更具增量意义，而非重大股价驱动因素。

推荐标的

• 默沙东（MRK.US）：买入，目标价160美元。

• BioNTech（BNTX.US）：买入，目标价128美元。

• 百时美施贵宝（BMY.US）：中性，目标价63美元。

关键图表

图1. 我们认为与MRNA合作的INT项目是近期最重要的催化剂

图3. MRK 12个月目标价：160.00美元 现价：152.20美元 上行空间：5.1%