2026-09-15 · 中邮证券 · 宏观策略

中邮证券海外宏观周报：通胀推升加息预期

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摘要

中邮证券海外宏观周报指出，上周五公布的8月美国CPI高于预期：环比上涨0.4%（7月为0.1%），同比上涨3.4%与前值持平，核心CPI环比0.3%、同比由2.5%降至2.4%。核心通胀的超预期部分主要来自无线通信（单月上涨5.9%）、住宿和机票等波动较大分项，而租金和业主等价租金仅上涨0.2%、医疗服务价格下降0.2%，尚未显示广泛而持续的通胀压力。中东冲突对能源供应的扰动扩大，胡塞武装夺取也门红海港口穆哈、沙特东西输油管道遭无人机袭击后关闭，布伦特原油全周上涨8.35%并重新升至每桶100美元上方；欧洲央行已将三大关键利率上调25个基点，并将2027年、2028年通胀预测分别上调至2.5%和2.1%。市场普遍预计美联储本周加息25个基点，且预期今年9月和12月各加息一次，但报告认为若加息更多是为回应能源价格上涨并兑现前期偏鹰沟通，不意味着开启新一轮持续加息周期。美国经济呈明显K型分化，韧性较大程度依赖AI基建资本开支和高收入群体消费，低收入和中等收入家庭财务压力继续增加；随着能源冲击消退、核心通胀缓和、K型下半部分走弱，美联储政策重心可能由防范通胀反弹转向关注经济下行风险、存在转向降息的可能。美股配置仍应以能够兑现收入和自由现金流的AI及科技龙头为核心，主要风险是中东冲突升级令能源价格长期高位并向核心通胀和通胀预期传导，美联储或实施连续加息。

主要观点

8月美国CPI超预期，环比0.4%明显高于7月的0.1%，同比3.4%与前值持平；核心CPI环比0.3%，同比由2.5%降至2.4%

核心通胀超预期主要来自无线通信、住宿和机票等波动较大分项，租金和业主等价租金仅涨0.2%、医疗服务价格降0.2%，尚未显示广泛而持续的通胀压力

中东冲突对能源供应的扰动扩大：胡塞武装夺取穆哈港并向曼德海峡推进，沙特东西输油管道遭无人机袭击后关闭，布伦特原油全周上涨8.35%并重回每桶100美元上方

欧洲央行上周将三大政策利率上调25个基点，2026年通胀预测维持3.0%，2027年和2028年预测分别上调至2.5%和2.1%，拉加德未承诺后续利率路径但强调能源扩散风险，短期政策偏紧

市场普遍预计美联储本周加息25个基点，但报告认为若加息更多是为回应能源价格上涨并兑现前期偏鹰的政策沟通，不意味着开启新一轮持续加息周期

美国经济呈明显K型分化：褐皮书显示高收入群体消费稳健、普通消费者价格敏感度提高、低收入和中等收入家庭财务压力增加；企业固定投资主要受AI基建推动，办公楼、传统制造业建筑等非AI投资偏弱，居民消费温和增长

美联储未来政策方向仍存在转向降息的可能：若能源冲击消退、核心通胀继续缓和、K型下半部分进一步走弱，政策重心或由防范通胀反弹转向关注经济下行风险

美股配置仍应以能够兑现收入和自由现金流的AI及科技龙头为核心

CPI细分项表显示，2026年8月能源分项环比2.1%、同比16.3%，其中汽油环比3.9%（同比27.4%）、燃油环比10.1%（同比52.0%），二手汽车和卡车环比0.4%、同比-2.3%

美联储即将召开利率决议，上周已进入静默期、无票委公开发言；市场预期今年9月和12月各加息一次

论述逻辑

中东冲突升级、能源供应受扰（布伦特全周+8.35%、重回每桶100美元上方）→ 8月美国CPI环比0.4%超预期、市场加息预期迅速升温并预计本周加息25个基点 → 但拆分结构看，超预期集中于无线通信（单月+5.9%）、住宿、机票等波动分项，租金/业主等价租金仅+0.2%、医疗服务-0.2%，通胀并非广泛而持续的压力 → 同时美国经济K型分化，韧性依赖AI基建资本开支与高收入消费，低收入家庭财务压力上升 → 因此若美联储本周加息，更可能是对能源冲击和前期偏鹰沟通的一次性回应，而非开启新一轮持续加息周期 → 后续若能源冲击消退、核心通胀继续缓和、K型下半部分走弱，政策重心或由防通胀反弹转向经济下行风险、存在转向降息的可能 → 配置上美股仍以能兑现收入和自由现金流的AI及科技龙头为核心。