2026-08-24 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

华泰证券易峘吴宛忆王洺硕常慧丽宏观经济中国经济财政释放稳内需政策信号

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摘要

华泰证券认为，上周中国基建指标低位修复，地产成交增速放缓，极端气候消退后出口及货运增长保持稳健，人民币对美元汇率升值，但利率债发行仍待提速。 7月经济活动整体走弱：工业增加值同比增长4.5%，较6月的5.3%回落；社零同比增长0.6%；1-7月固定资产投资累计同比下行至-6.7%。 7月广义财政支出同比降幅由6月的11.9%收窄至4.4%，偏紧程度边际改善，但上周利率债发行同比少增1,161.4亿元，其中地方债/政金债同比少增595.7/600亿元，发行进度仍偏慢。政策端释放稳内需信号：国务院会议强调加快"十五五"重大工程和"六张网"建设、拓宽住房公积金提取和使用范围，财政部等表示将扩大财政贴息政策覆盖范围。出口高频指标显示8月至今出口同比或回落至11%左右，仍可能保持两位数增长。本周重点关注7月工业企业利润数据（8/27），风险为能源价格波动超预期及地产成交修复不及预期。

主要观点

上周基建指标低位修复、地产成交增速放缓，极端气候消退后出口及货运增长保持稳健，人民币对美元汇率升值，利率债发行仍待提速。

7月经济活动整体走弱，生产、消费和投资均放缓，内需压力进一步显现；7月工业增加值同比增长4.5%，较6月的5.3%回落；社零同比增长0.6%，较6月的1.0%进一步放缓。

7月经济活动整体走弱，生产、消费和投资均放缓。其中固定资产投资的具体增速（1-6月、1-7月累计同比及7月单月同比）、基建与制造业投资分项增速，以及城镇调查失业率具体数值均无法从本报告文本中确认。

7月广义财政偏紧幅度边际改善：广义财政支出同比降幅由6月的11.9%收窄至4.4%，但调整后同、环比仍分别下降1.8%和9.1%，1-7月累计同比下降3.1%；广义财政收入同比由6月的1.8%升至7%，其中税收收入同比增长13.9%。

上周利率债发行仍偏慢：利率债总发行8,097亿元，同比少增1,161.4亿元，其中国债同比多增34.3亿元，地方债/政策性银行债同比少增595.7/600亿元，发行总额同比回落12.5%。

政策端释放稳内需信号：国务院常务会议要求加快"十五五"重大工程和"六张网"建设、拓宽住房公积金提取和使用范围；财政部、央行、金融监管总局发布通知，将扩大财政贴息政策覆盖范围。

财政贴息细则加码：中央财政对符合条件的中小微民营企业新增流动资金贷款、信用卡分期按年化1个百分点贴息，经办机构由约100家扩至约400家；中小微贷款贴息上限由5000万元提高至7500万元，个人消费贷款及信用卡分期年度贴息上限由3000元提高至5000元。

地产方面分化：44城新房成交面积同比降幅收窄至14.7%，其中一线城市新房成交同比上行13.3%；22城二手房成交面积同比回落至2.1%，一线城市二手房同比上行5.3%，维持相对韧性。

出口方面，HDET指标显示8月至今出口同比或回落至11%左右，可能部分受极端气候影响，但仍可能保持两位数增长；上周BDI环比下行0.8%，CCFI环比下行1.4%，CDFI环比上行0.8%。

消费走弱：8月10-16日乘用车销量同比回落22.2%（今年以来累计零售1080.1万辆，同比降20%），全国电影票房同比上行24.6%。

金融市场：银行间流动性边际收紧（DR007/R007环比上行4.6/3.0bp），国债收益率曲线趋平（1/10年期分别下行0.8/1.0bp），在岸/离岸人民币兑美元环比升值0.29%/0.33%，兑一篮子货币回落0.59%，央行8月至今流动性净回笼1.75万亿元。

价格与中观景气：布伦特原油环比上行6.6%至94美元/桶，COMEX黄金环比上行5.2%至4,662美元/盎司；石油石化和有色金属景气度相对较高，铝、铜价处于2013年以来96%-99%高分位，半导体产业链价格上涨势能边际放缓，光伏产业链价格止跌回升（DRAM/NAND Flash均价周环比-0.2%/+2.9%，多晶硅片/太阳能电池价格周环比上行19.4%/20.6%）。

论述逻辑

7月经济数据走弱（工业增加值4.5%、社零0.6%、固投累计-6.7%、失业率回升至5.2%）→ 内需不足问题突出 → 7月广义财政支出降幅虽由11.9%收窄至4.4%、边际改善，但调整后仍下降、且政府债发行和支出进度偏慢、地方财政资源更多向化债清欠倾斜 → 上周利率债发行同比少增1,161.4亿元印证财政扩张力度回落 → 政策端密集回应：国常会加快"十五五"重大工程和"六张网"、放宽公积金提取使用、财政贴息扩围加码 → 结论：财政释放稳内需政策信号，后续关键在于三季度财政支出及新型政策性金融工具能否加快落地；高频层面基建低位修复、地产一线城市有韧性、出口或保持两位数增长，为判断内需修复斜率提供观察窗口。