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瑞银：德银 剂泰科技（7666.HK）释放平台与资产价值：买入

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摘要

报告认为公司自港交所上市以来宣布的多项重要合作验证了其独特行业定位：2026年7月将临床前三特异性T细胞衔接器MTS-128对外授权给Deerfield支持的Boulevard Bio，已收到2000万美元首付款，并有最高16亿美元里程碑款及分层销售分成。 MTS-128由自研NanoForge平台开发，该交易验证了AI驱动蛋白工程的商业可行性并降低整体管线风险。 2025年推出的OpenCGT向全球生物科技公司和科研机构开放AiLNP脂质纳米粒递送平台，聚焦靶向递送、mRNA、基因编辑和体内免疫治疗，通过首付款、里程碑和销售分成实现多元收入。 2026年8月3日公司与恒瑞医药（600276.SH）签约本地部署AiTEM AI制剂创新平台，验证平台授权的商业化潜力。 1H26收入由1H25的100万元人民币跃升至1.54亿元，毛利率升至99.2%，经营亏损同比收窄23%至1.31亿元，净亏损收窄20%至1.53亿元。 德银预测2026年收入7.082亿元并扭亏为盈（净利润1.484亿元），2027年收入7.48亿元，2028年收入6.882亿元，并预计更多合作与对外授权将继续驱动增长。

主要观点

  • 维持买入评级：公司自港交所上市以来宣布多项重要合作，验证其独特行业定位与价值主张，公司开始证明自身价值
  • MTS-128对外授权验证AI平台：2026年7月与Deerfield支持的Boulevard Bio就临床前三特异性TCE分子MTS-128签约，已收到2000万美元首付款，并有最高16亿美元里程碑款加分层特许权使用费
  • MTS-128由专有NanoForge平台开发，体现AI驱动蛋白工程的效率；德银认为该交易验证NanoForge平台的商业可行性，并展示其产出高价值、可合作资产的能力，从而为更广泛管线去风险
  • OpenCGT计划于2025年推出，向全球生物科技公司和科研机构开放NanoForge体系下的AiLNP（脂质纳米粒）递送平台，聚焦靶向递送、mRNA、基因编辑与体内免疫治疗，构建AI核酸药物开放基础设施
  • OpenCGT采用灵活商业化模式（研发合作、联合开发、递送授权），通过首付款、里程碑款和销售分成在CGT领域捕获多元化收入流
  • 恒瑞合作验证AiTEM平台：2026年8月3日与恒瑞医药（600276.SH）签约，为这家国内领先药企本地部署专有AiTEM AI制剂创新平台，将技术转化为企业级研发基础设施，验证平台授权能力及药物研发潜力
  • 1H26收入由1H25的100万元人民币激增至1.54亿元，主要受Boulevard Bio首付款驱动；毛利升至1.53亿元，毛利率由78.0%升至99.2%
  • 各项运营费用均上升：研发费用同比增48%至1.72亿元，行政费用增71%至9600万元，销售及市场费用增365%至2100万元
  • 受授权首付款流入支撑，经营亏损同比收窄23%至1.31亿元（1H25为-1.69亿元），净亏损收窄20%至1.53亿元
  • 德银预测公司2026年扭亏：2026E收入7.082亿元、EBITDA 1.583亿元、净利润1.484亿元（EPS 0.13元）；2027E收入7.48亿元；2028E收入6.882亿元、净利润降至530万元、EBITDA转负至-2440万元
  • 评级记录：2026年7月6日给予买入、目标价19.00港元，分析师为Cyrus Ng, CFA

论述逻辑

  • 上市后多项有意义的合作（Boulevard Bio、恒瑞等）→ 验证公司独特行业定位与价值主张 → 公司开始证明自身价值，维持买入
  • NanoForge平台高效产出临床前分子MTS-128 → 与Boulevard Bio达成对外授权（首付款2000万美元+最高16亿美元里程碑+分层分成）→ 验证AI蛋白工程的商业可行性并为整体管线去风险
  • OpenCGT开放AiLNP平台引入全球客户 + 恒瑞本地部署AiTEM平台 → 平台授权模式跑通 → 首付款/里程碑/销售分成形成多元收入流
  • Boulevard Bio首付款流入 → 1H26收入增至1.54亿元、毛利率99.2%、亏损收窄 → 预计更多合作与对外授权持续驱动增长 → 维持买入、12个月目标价19.00港元

关键展望

  • 预计未来将有更多合作与对外授权活动，推动持续增长动能
  • 维持买入评级，12个月目标价19.00港元（现价13.80港元）
  • 德银预测2026E收入7.082亿元人民币、净利润转正至1.484亿元；2027E收入7.48亿元、净利润8440万元；2028E收入6.882亿元、净利润收窄至530万元、EBITDA转负至-2440万元

推荐标的

  • 剂泰科技/Metis（7666.HK）：买入评级，12个月目标价19.00港元，现价13.80港元；理由：MTS-128对外授权验证NanoForge平台商业价值、恒瑞合作验证AiTEM平台授权能力、OpenCGT带来多元收入
  • 恒瑞医药（600276.SH）：作为平台合作方被提及，2026年8月3日与剂泰签约本地部署AiTEM平台；报告未对其给出评级
  • Boulevard Bio（Deerfield支持）：作为MTS-128对外授权交易对手方被提及，非覆盖标的

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