摩根大通-中国电力行业：可再生能源增长与煤电转型

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摘要

报告指出，中国电力行业正加速向可再生能源转型，预计2026年可再生能源装机占比将超过50%。煤电仍将发挥调峰作用，但利用小时数持续下降。报告强调，风电和光伏的度电成本已低于煤电，推动新增装机以可再生能源为主。同时，电网消纳能力成为关键瓶颈，储能需求快速增长。报告维持对龙源电力的增持评级，目标价12.5港元；对华能国际的减持评级，目标价3.2港元。

主要观点

• 2026年中国可再生能源装机容量预计达到1200GW，占总装机52%。
• 煤电利用小时数从2020年的4500小时降至2025年的3800小时，预计2026年进一步降至3600小时。
• 风电度电成本已降至0.25元/千瓦时，光伏降至0.20元/千瓦时，均低于煤电的0.35元/千瓦时。
• 2026年新增装机中，风电和光伏占比将超过80%，煤电新增仅10GW。
• 电网消纳压力增大，2025年弃风弃光率升至5%，预计2026年达6%。
• 储能装机需求快速增长，2026年新增储能容量预计达30GW，同比增长50%。
• 碳交易价格从2025年的60元/吨升至2026年的80元/吨，增加煤电成本。
• 报告预计2026年电力行业整体利润增长8%，其中可再生能源利润增长20%，煤电利润下降10%。

论述逻辑

报告从政策驱动（双碳目标）和技术进步（成本下降）出发，指出可再生能源经济性已超越煤电，推动新增装机结构转变。同时，煤电角色从基荷转向调峰，利用小时数下降导致盈利能力恶化。电网消纳和储能成为新瓶颈，碳交易进一步压制煤电。最终结论是：可再生能源运营商受益，纯煤电企业承压。

关键展望

• 2026年可再生能源装机占比超过50%的验证点。
• 弃风弃光率是否突破6%的风险。
• 储能成本下降速度是否达到预期。
• 碳交易价格能否维持80元/吨以上。
• 报告未明确给出时间窗口外的其他预测。

推荐标的

• 龙源电力（0916.HK）：增持评级，目标价12.5港元，理由是可再生资产占比高，受益于装机增长和电价稳定。
• 华能国际（0902.HK）：减持评级，目标价3.2港元，理由是煤电占比高，利用小时数下降和碳成本上升侵蚀利润。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。