电力设备行业1H26回顾：业绩持续分化，出口增速亮眼，配用电环节筑底

摘要

中金公司发布电力设备行业1H26回顾，认为板块业绩符合预期，收入稳健但盈利有所承压，各环节持续分化：一次设备扣非归母净利润同比+7.3%，二次设备-0.7%，电网数字化-40.4%，智能配用电-40.6%。 上半年全国电网工程完成投资同比+4%，特高压招标加快，配用电明显改善；同时海外电网需求景气延续，报告持续看好电网投资内外需求共振及中国电力设备企业加快全球布局。 分环节看，一次设备下游需求明显分化，电力设备出口增速亮眼，网内主网公司迎来业绩兑现期；二次设备业绩整体稳健，储能与电力电子设备贡献网外增量；智能配用电业绩承压，但在国内招标拐点和配电产品出海背景下有望回暖；电网数字化表现分化，各公司加大AI应用布局。 报告维持对各覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变，推荐思源电气、华明装备、平高电气、国电南瑞、四方股份等三条主线标的。 风险包括国内电网投资不及预期、国际贸易政策变化和汇率波动。

主要观点

• 1H26电力设备板块业绩符合中金预期，收入稳健但盈利有所承压，各环节间持续分化。

• 扣非归母净利润增速排序为一次设备（+7.3%）>二次设备（-0.7%）>电网数字化（-40.4%）>智能配用电（-40.6%）。

• 上半年全国电网工程完成投资同比+4%，特高压招标加快，配用电明显改善。

• 海外电网需求景气延续，中金看好中国电力设备企业加快全球布局，形成电网投资内外需求共振。

• 一次设备下游需求明显分化：电力设备出口增速亮眼，网内主网公司迎来业绩兑现期，而新能源装机疲软导致网外交付承压。

• 中金持续看好特高压进展加快，以及海外、数据中心需求高景气对各一次设备公司业绩的正面贡献。

• 二次设备业绩整体稳健，网内需求稳增，高比例新能源电力系统衍生的储能、电力电子设备需求贡献网外增量，国际业务高增注入新动能。

• 智能配用电业绩承压，主要系国内低毛利电表和配电产品交付及部分海外区域需求周期影响。

• 电网数字化表现分化，各公司加大AI应用布局，中金看好头部企业凭借技术及渠道优势在电力交易、算电协同等新业态下迎来较大增长潜力。

• 中金维持对各覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。

• 风险提示：国内电网投资不及预期、国际贸易政策变化、汇率波动风险。

论述逻辑

• 国内电网工程投资同比+4%、特高压招标加快、配用电改善，叠加海外电网需求景气延续 → 形成电网投资内外需求共振 → 传导至各环节：一次设备出口增速亮眼、网内主网公司业绩兑现，但新能源装机疲弱拖累网外交付；二次设备稳健并获得储能、电力电子及国际业务增量；智能配用电受低毛利电表交付和海外区域周期拖累而承压，预期在国内招标拐点叠加配电产品出海后回暖；电网数字化加大AI应用投入，打开电力交易、算电协同新空间 → 中金据此维持各覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变，并按出海、国内电网、AIDC&电网智能化三条主线给出推荐。

关键展望

• 中金持续看好特高压进展加快及海外、数据中心需求高景气对一次设备公司业绩的正面贡献。

• 智能配用电环节在国内招标拐点背景下，叠加各企业加快配电产品出海，业绩有望回暖。

• 电网数字化头部企业有望凭借技术及渠道优势，在电力交易、算电协同等新业态发展下迎来较大增长潜力。

• 报告维持对各覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变，未给出新的调整方向。

推荐标的

• 出海方向推荐：思源电气、华明装备、威胜控股、金盘科技、伊戈尔等（报告未给出个股评级和目标价，仅维持各覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变）。

• 国内电网方向推荐：平高电气、国电南瑞、中国西电、许继电气等。

• AIDC&电网智能化方向推荐：四方股份、东方电气、良信股份、国能日新（联合计算机组）、威胜信息（联合计算机组）等。