摩根大通：埃斯顿自动化 - 利润率逐步扩张与现金生成支持更高质量增长，上调目标价及2026年一季度预览

原标题：J P M O R G A N: Estun Automation - A

摘要

摩根大通在近期与埃斯顿自动化管理层炉边对话后更新模型，纳入2025年全年业绩及最新指引。公司运营纪律、利润率扩张和现金生成的逐步进展正转化为更强的盈利可见性和更清晰的质量增长路径。分析师将2027/2028年盈利预测上调最多20%，目前较市场共识高出约8%，并预计预测期内利润复合年增长率约110%。目标价从27元上调至28元，目标日期延至2027年6月，较当前股价有约35%上行空间，维持增持评级。2026年一季度净利润预计同比增长约130%至约3000万元人民币。

主要观点

• 炉边对话显示管理层对2026年及以后的利润率扩张、现金生成和质量增长充满信心。
• 公司决定放弃低毛利汽车订单（尤其是比亚迪部分项目），支持更可持续的盈利基础。
• Cloos扭亏为盈开始积极贡献，盈利能力改善并有清晰的进一步整合路线图。
• 2025年经营现金流创纪录达5.07亿元人民币，超过净利润10倍以上，管理层预计持续去杠杆将推动进一步利润率提升。
• 2026年指引包括净利润率扩张至5%，毛利率维持在约30%，净利润恢复至约3亿元人民币。
• 摩根大通模型假设2026年净利润率为4.0%，反映经济背景波动和公司较大的海外敞口。
• 产品组合升级、国际化和渠道多元化正在拓宽埃斯顿的增长基础，支持高质量扩张。
• 预计预测期内收入复合年增长率17%，管理层指引2026年收入60亿元人民币（同比增长20%），机器人出货量45,000台。
• 产品组合向中大型机器人转移，大负载机器人（>100kg）和新iER系列支持平均售价和毛利率扩张。
• 自有出口收入预计2026年达到约2亿元人民币，波兰工厂已投产，本地团队已建立。
• 第二代管理团队正在接班，新客户如赛力斯和吉利增加了高质量增长前景。
• 2026年一季度预览：预计净利润同比增长约130%至约3000万元人民币，反映需求韧性、产品组合改善和持续成本控制。

论述逻辑

管理层炉边对话强调运营纪律、选择性项目执行（放弃低毛利汽车订单）和Cloos扭亏为盈 → 这些因素推动利润率扩张和现金生成改善 → 2025年经营现金流创纪录，净利润扭亏 → 摩根大通上调2027/2028年盈利预测最多20%，较共识高约8% → 预测期内利润复合年增长率约110% → 支持更高估值，目标价上调至28元，维持增持评级。

关键展望

• 2026年一季度：预计收入同比增长约15%，毛利率维持约30%，净利润率恢复至2%，净利润约3000万元人民币。
• 2026年全年：管理层指引收入60亿元人民币（同比增长20%），机器人出货量45,000台，净利润率5%，净利润约3亿元人民币。
• 摩根大通模型假设2026年净利润率4.0%，存在上行潜力。
• 目标价28元（2027年6月），基于2027年预期市盈率75倍，低于历史周期均值125倍。
• 风险包括经济背景波动和海外敞口。

推荐标的

• 埃斯顿自动化 (002747.SZ)：增持，目标价28元（2027年6月），当前股价20.47元（2026年4月10日），上行空间约35%。理由：利润率扩张、现金生成改善、产品组合升级和国际扩张。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。