华源证券 小金属行业双周报：加息落地锡价小幅调整，钨价窄幅震荡

摘要

本篇为华源证券小金属行业双周度跟踪报告，覆盖2026/9/7-2026/9/18价格窗口，行业投资评级维持“看好”。 稀土方面，氧化镨钕近两周下跌0.82%至72.9万元/吨、氧化镝下跌1.03%至144万元/吨、氧化铽下跌1.92%至662.5万元/吨，价格高位震荡，供给紧缺与磁材订单偏弱并存。 钼供需阶段偏紧，钼精矿上涨0.55%至5455元/吨度、钼铁(Mo60)上涨0.88%至34.50万元/吨，年初至今钼精矿累计上涨47.23%。 钨价在阶段性集中补库后震荡回落，黑钨精矿下跌0.97%至40.75万元/吨、仲钨酸铵下跌0.84%至59.00万元/吨。 锑价底部反弹，锑锭上涨2.93%至10.55万元/吨、锑精矿持平为8.75万元/金属吨，湖南锑矿停产整顿与阻燃剂生产高峰分别从供给和需求两端发力。 报告分品种给出建议关注标的，并提示宏观经济波动、下游需求不及预期、进出口政策变动等风险。

主要观点

• 稀土氧化物价格高位震荡：近两周氧化镨钕下跌0.82%至72.9万元/吨，氧化镝下跌1.03%至144万元/吨，氧化铽下跌1.92%至662.5万元/吨。

• 稀土供需分化：供给端政策面及供应面偏紧支撑、氧化镨钕现货持续紧缺，但下游磁材企业订单偏弱、采购意愿不强，整体交易冷清。

• 钼供需阶段偏紧、钼价高位震荡：近两周钼精矿上涨0.55%至5455元/吨度，钼铁(Mo60)上涨0.88%至34.50万元/吨。

• 钼供需细节：国际氧化钼止跌企稳叠加矿山出货减少使原料流通性下降，冶炼厂低库存与下游复产带动补库；钼铁现货成交价仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。

• 钨阶段性集中补库行情后震荡：黑钨精矿近两周下跌0.97%至40.75万元/吨、仲钨酸铵下跌0.84%至59.00万元/吨，全产业链呈现上游矿端惜售落货、冶炼厂挺价、下游刚需跟进的分化格局，补库增量有限后价格回落。

• 钨中长期逻辑：重点关注三季度供给下降及需求好转预期或将带来的产业供需结构优化。

• 加息落地锡价小幅调整：近两周SHFE锡下跌2.15%至40.75万元/吨，LME锡下跌1.70%至5.36万美元/吨；美联储时隔三年重启加息，全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%，沃什发布会偏鹰。

• 锡供应支撑延续：缅甸佤邦复产量级偏小、印尼精炼锡出货节奏不及预期；终端需求仍处于由淡季向传统旺季过渡阶段，尚未出现集中放量。

• 锑供给收缩、需求好转带动底部反弹：锑锭近两周上涨2.93%至10.55万元/吨，锑精矿持平为8.75万元/金属吨；湖南锑矿停产整顿、8月锑锭产量环比收缩、7月原料端进口大降。

• 行业投资评级维持“看好”，报告期为2026/9/7-2026/9/18的双周度跟踪。

关键展望

• 钨：中长期重点关注三季度供给下降及需求好转预期或将带来的产业供需结构优化，报告以“或将”表述、属条件性预期而非确定预测。

• 锡：终端需求仍处于由淡季向传统旺季过渡的阶段，尚未出现集中放量。

• 锑：阻燃剂行业进入生产高峰期，或将拉动氧化锑及锑锭消费。

• 宏观利率：美联储时隔三年重启加息，全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%，沃什发布会偏鹰。

• 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。

推荐标的

• 行业评级：小金属行业“看好”（维持）。

• 稀土建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等（报告未给出个股评级与目标价）。

• 钼建议关注：金钼股份（报告未给出个股评级与目标价）。

• 钨建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业（报告未给出个股评级与目标价）。

• 锡建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡（报告未给出个股评级与目标价）。

• 锑建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业（报告未给出个股评级与目标价）。

关键图表

图1. 图表 1: 小金属价格变动情况（截至 2026 年 9 月 18 日）

图2. 图表 4: 钼精矿价格情况（单位：元/吨度）

图3. 图表 7: 钼酸铵月度进口量情况（单位：吨）

图4. 图表 10: 钨条价格情况（单位：万元/吨）

图5. 图表 12: SHFE 锡走势（单位：万元/吨）

图6. 图表 15: LME 锡库存情况（单位：吨）

图7. 图表 18: 国内锑价情况（单位：万元/吨）

图8. 图表 21: 氧化锑出口量情况（单位：吨）