华西证券 投资策略周报：科技行情结构分化，如何配？配什么？

摘要

华西证券指出，A股经过前期深度调整，整体估值已回落至年内低位与近三年合理偏低分位，底部特征明确，新一轮结构性修复行情基础全面夯实。 推动修复的关键在于海外多重压制因子边际缓解：2026年9月美联储FOMC会议顺利落地25BP加息使三大不确定性出清，中国高层于9月19日至23日赴美举行经贸磋商提振外部预期，美伊对峙缓和带动国际油价从年内高位回落并减轻输入性通胀压力。 科技板块方面，行情定价逻辑彻底告别题材普涨炒作，转向重视订单落地、业绩兑现与估值匹配的强分化格局。 配置上建议优先重仓具备长周期高景气与高确定性的AI硬件（包括AI服务器、高速光模块、算力PCB、存储芯片、半导体设备材料及液冷电源），对商业化早期的AI应用端则采取精选策略，同时严格回避高估值与无业绩支撑的标的。

主要观点

• A股市场底部特征明确，估值回落至近三年偏低分位，下行空间非常有限并开启修复行情。

• 美联储2026年9月落地加息25BP，前期压制A股成长估值与风险偏好的外部最大不确定性出清。

• 中美经贸磋商于9月19日至23日推进，外部地缘与经贸环境预期持续回暖。

• 中东局势阶段性缓和带动国际原油价格自年内高位回落，减轻通胀与国内企业成本负担。

• 科技行情将呈现结构强分化，市场定价从博弈远期预期转向基本面、订单与业绩兑现。

• AI硬件处于全球算力资本开支爆发核心环节，是科技修复行情首选底仓与优先重仓方向。

• AI硬件细分子行业涵盖服务器、光模块、PCB、存储芯片、半导体设备材料及液冷散热。

• AI应用端仍处商业化与模式迭代初期，业绩兑现节奏偏慢，仅适合精选落地标的而非普配。

• 截至2026年7月私募基金股票仓位为59.36%，资金与情绪具备修复回升空间。

论述逻辑

• 市场经过深度调整使成长估值降至年内低位及三年偏低水平，结合2026年7月私募基金59.36%的仓位，估值与情绪已充分计价悲观预期，下行空间有限。

• 压制市场的外部变量集中出现边际拐点：美联储9月加息25BP靴子落地出清货币紧缩担忧，中方9月19日至23日赴美磋商缓解外贸顾虑，中东缓和及油价高位回落平抑输入性通胀，推动风险偏好回升。

• 宏观回暖推动科技股修复，但资金由概念炒作转向业绩验证，导致上游确定性最高的AI硬件与商业化未稳的AI应用端走势分化，促使投资策略全面聚焦高景气硬件与落地型应用。

关键展望

• 中美于9月19日至23日开展经贸问题磋商，成为观察双边经贸关系及外部风险溢价的重要窗口。

• 需重点关注地缘局势反复、美联储货币政策超预期以及人工智能安全风险对行情的潜在扰动。

• 科技板块内部强弱分化将进一步扩大，业绩兑现度与估值匹配度将决定后续走势分水岭。

推荐标的

• AI硬件细分赛道（AI服务器、高端高速光模块、算力PCB与高端载板、存储芯片、半导体设备与材料、算力液冷、电源散热）：优先重仓与底仓配置，受全球巨头算力资本开支驱动，订单能见度高且供不应求。

• AI应用端：不建议全面普配，仅精选商业化落地明确、商业模式可行的细分优质标的。

• 高估值、纯题材炒作标的：严格回避估值透支、缺乏落地订单及业绩兑现的品种。

关键图表

图1. 全球主要股指本周涨跌幅(9/149/18)

图3. 中信风格指数：本周成长风格领涨(9/149/18)

图4. 年期、10年期国债收益率

图5. 中美利差走势

图6. 本周美元指数、人民币汇率

图7. 一万得全人 — th -----+lstd ------1std