2026-09-04 · JPMorgan · Flow / Positioning

摩根大通中国市场策略：主题轮动至金融、大宗商品及医疗保健；基于盈利支撑的Alpha筛选

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摘要

摩根大通认为9月中国AI标的仍处有吸引力的入场点，但Alpha来源正在扩散，报告通过价格动量、境内公募持仓、离岸仓位变化与财务基本面四个视角展开分析。框架分双轨：拥挤板块检验EPS增速能否消化估值压缩（IT/AI当前通过该门槛），低配板块检验盈利加速是否足以支撑仓位回补。 MXCN/CSI-300 IT板块FTM EPS增速达46%/52%，足以缓冲美债曲线熊平带来的P/E压缩。策略上维持对AI的建设性观点，偏好境内AI供应链（Iluvatar CoreX、V-Test、JCET、AMEC、NAURA），同时看好医疗保健、券商、航运、港口、物流与化工。 A股行业动量显示造纸、煤炭、化工、金属等上游板块改善而航空、汽车、饮料动量跌至0-5；离岸资金2Q26增配中国金融、周期与防御板块，CTA对中国仓位可能空头最多。

主要观点

报告以双轨框架审视中国股票：拥挤板块的检验是EPS增速能否吸收估值压缩（IT/AI当前通过该门槛），低配板块的检验是盈利加速是否足以支撑仓位重建；分析经由价格动量、境内公募持仓、离岸仓位转移与财务基本面四个视角展开。

9月AI标的仍处有吸引力的入场点，但Alpha集合正在扩大；MXCN/CSI-300 IT板块FTM EPS增速达46%/52%，足以缓冲美债曲线熊平带来的P/E压缩（Figure 6）。

维持对AI的建设性观点，偏好境内AI供应链五只标的：Iluvatar CoreX（H）、V-Test（A）、JCET（A）、AMEC（A）、NAURA（A）。

AI与高股东回报标的之外，报告同样看好医疗保健、券商、航运、港口、物流与化工，并筛选出2Q26连续两个季度盈利加速且OCF改善的A股（Figure 5）。

中国与新加坡的路演反馈显示投资者处于组合再平衡中段、多数积极寻求分散化，黄金、医疗保健与高股息成为增量资金的默认去处；但轮动投资者占比上升也带来仓位是否摆向另一极端的疑问。

截至2Q26，境内主动公募对IT的配置达46%（2025年12月为28%），高出历史均值3.9个标准差，为过去十年间其他板块未曾达到的极端集中；拥挤源于基金经理在AI与国产半导体周期中主动加仓科技，以及科技主题基金AUM增长快于同业带来的机械性权重抬升。

可选消费、必需消费、医疗保健持仓分别低于各自历史均值3.3SD、1.8SD、1.5SD；前两者受内需疲弱担忧制约，医疗保健凭借健康的FTM EPS成为资金回补的easy choice。

A股行业动量追踪（满分100）显示领涨广度随市场成交转弱而收窄：上游与部分消费改善——造纸与林业产品由69升至100、建筑产品由23升至100、煤炭由72升至100、基础化工由55升至94、贵金属92、海运86；而航空客运与汽车动量双双跌至0、饮料由100跌至5、制药由92跌至16、电气设备跌至5。

论述逻辑

投资者调研显示中国与新加坡的机构处于组合再平衡中段、多数积极寻求分散化 → 增量资金默认流入黄金、医疗保健与高股息等低拥挤资产 → 价格动量验证领涨扩散（娱乐、网络安全、云计算、数字人民币、央企银行补涨；储能、电网、航空、汽车落后）→ 境内公募持仓显示IT 46%/+3.9SD的极端拥挤与消费、医疗深度低配并存 → 离岸仓位显示2Q26 LO增配中国金融、周期与防御，CTA对中国空头最多 → 财务基本面检验：MXCN/CSI-300 IT板块46%/52%的FTM EPS增速可通过'盈利吸收估值压缩'的门槛 → 结论：维持对AI的建设性观点并聚焦境内供应链，同时将Alpha扩展至医疗保健、券商、航运、港口、物流、化工，并以2Q26连续两季盈利加速+OCF改善筛选A股（Figure 5）。

关键展望

9月9日苹果新品发布是智能手机供应链近期强势的关键验证点，报告判断该链在发布会前后保持强势。

若美债曲线熊平引发P/E压缩，报告认为MXCN/CSI-300 IT板块46%/52%的FTM EPS增速足以提供缓冲（Figure 6）。

美国对中国产电气设备的禁令已冲击储能与电网标的，是持续的下行风险因素。

报告提示参与轮动的投资者占比上升，带来仓位是否摆向另一极端的疑问；文本未给出目标价、评级下调/上调或明确时间窗口的量化预测。

摩根大通 中国市场策略：主题轮动至金融、大宗商品及医疗保健；基于盈利支撑的Alpha筛选

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

摩根大通中国市场策略：主题轮动至金融、大宗商品及医疗保健；基于盈利支撑的Alpha筛选