瑞银 法拉利（RACE.US）马拉内罗明信片：工匠精神驱动独特性

摘要

瑞银在访问法拉利马拉内罗工厂并与首席财务官 Antonio Picca Piccon 及投资者关系团队交流后，重申对法拉利（RACE.US）的“买入”评级，12 个月目标价维持在 490.00 美元。 法拉利将工匠精神视作品牌与核心竞争优势的核心支柱，尽管未来十年自动化程度将提高，但保留手工艺专长仍是优先事项。 在客群方面，法拉利持续监测新客户拓展和个性化定制，但未设定新客户占比目标，历史上客户平均年龄约为 52 岁，目前正迎来受益于 AI 等新兴财富创造趋势的新客户流入。 此外，Ferrari Luce 被视为重要获客车型，管理层对当前订单簿表现表示强烈满意。 估值方面，法拉利当前交易于 2026E 年 20.7 倍和 2027E 年 19.0 倍 EV/EBITDA，对应 2026E-2029E 年销售额和 EBITDA 复合年均增长率均为 +8%。

主要观点

• 工匠精神是法拉利抵御动荡环境的核心，自动化提升的同时仍将保留手工技艺作为优先事项。

• 法拉利未设新客户比例目标，客户历史平均年龄约为 52 岁，管理层认为无需刻意年轻化客户群。

• 法拉利迎来包括 AI 财富创造受益者在内的新客流入，客户拓展呈现周期性扩张与巩固交替特征。

• Ferrari Luce 成为关键获客车型，虽然试驾活动仍相对有限，但订单簿表现强劲且超出内部预期。

• 二手残值回升类似疫后初期动态，AI 财富效应仅在边际有贡献，并未影响公司定价策略或产品规划。

• 瑞银预计法拉利 2026E 年营业收入为 77.49 亿欧元，EBIT 利润率为 29.8%，ROIC 达到 42.3%。

• 法拉利 2026E 年稀释每股收益预计为 9.95 欧元，UBS 预测高于市场共识预期的 9.85 欧元。

• 法拉利 2026E-2029E 年销售额和 EBITDA 复合年增长率预计均为 +8%，当前对应 20.7 倍 2026E EV/EBITDA。

论述逻辑

• 调研工厂并交流管理层 -> 确认工匠精神为核心壁垒且保值率强劲 -> 叠加 AI 财富效应与 Luce 订单超预期 -> 支撑高端独特性与稳健盈利增长 -> 重申买入评级及 490 美元目标价。

关键展望

• 未来 12 个月预测股价上涨空间为 20.5%，预测股息收益率为 1.2%，预测股票总回报为 21.7%，超越市场假设回报 11.9%。

• 下行风险包括高端汽车同行竞争、全球经济和非必需消费放缓、F1 车队形象受损、电动汽车转型及原材料成本波动。

推荐标的

• 法拉利（Ferrari NV，RACE.US / RACE.N）：评级为“买入”（Buy），当前价格 US$406.69（2026年9月18日），12个月目标价 US$490.00；估值基于剔除租赁影响后爱马仕与奢侈品同业（包括 LVMH、开云、历峰、斯沃琪、普拉达、盟可睐、博柏利）平均 1 年前瞻 EV/EBITDA 倍数。

关键图表

图1. 权益自由现金流（瑞银）收益率 %

图2. 日期 股价（美元） 目标价（美元） 评级