摩根士丹利：中国科技行业展望

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摘要

摩根士丹利报告认为，中国科技行业在政策支持和需求复苏下有望迎来增长。报告预计2026年中国半导体市场规模将增长15%，达到2000亿美元，其中AI芯片和5G基础设施是主要驱动力。报告维持对中芯国际的“增持”评级，目标价30港元，并首次覆盖华虹半导体，给予“持有”评级，目标价25港元。报告还指出，云计算和AI应用将推动服务器需求增长，2026年出货量预计增长20%。

主要观点

• 中国半导体市场2026年预计增长15%，规模达2000亿美元，主要受AI芯片和5G基础设施推动。
• 中芯国际受益于国产替代和成熟制程需求，维持“增持”评级，目标价30港元。
• 华虹半导体在功率器件领域有优势，但竞争加剧，首次覆盖给予“持有”评级，目标价25港元。
• 5G基站建设2026年预计新增60万站，带动射频和基站芯片需求。
• AI服务器出货量2026年预计增长20%，云计算资本开支同比增长25%。
• 美国出口管制对中国先进制程影响有限，成熟制程产能利用率维持90%以上。
• 中国科技公司研发投入持续增加，2026年行业研发费用预计增长12%。
• 消费电子需求复苏缓慢，但汽车电子和工业应用增长强劲。

论述逻辑

报告从宏观政策支持（如“十四五”规划）和下游需求（AI、5G、云计算）出发，认为中国科技行业将保持增长。半导体方面，国产替代和成熟制程需求支撑中芯国际业绩，而华虹半导体面临竞争压力。5G和AI基础设施建设拉动相关芯片和服务器需求，但消费电子疲软部分抵消增长。出口管制加速国产化进程，但先进制程受限。整体来看，行业增长由结构性需求驱动，但需关注地缘政治风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注2026年下半年消费电子需求是否复苏，以及美国出口管制政策变化。

推荐标的

• 中芯国际（0981.HK）：评级“增持”，目标价30港元，理由：国产替代和成熟制程需求。
• 华虹半导体（1347.HK）：评级“持有”，目标价25港元，理由：功率器件优势但竞争加剧。

关键图表

图1. 本周图表 ~ 中国：月度煤炭产量