渤海证券 津富士达(603468)公司深度报告：客户资源筑基，产品升级破局

摘要

津富士达是我国领先的自行车制造企业，整车年产能合计约 700 万辆，生产基地布局国内外（天津、常州、越南、柬埔寨）。 2025 年公司营业收入超 50 亿元达 50.61 亿元（同比增 3.70%），2026 年上半年营收同比增长 19.13%，虽受汇兑损失 3,168.57 万元拖累，归母净利润微降 3.48%，但整体经营现金流与周转大幅改善。 公司核心业务以代工为主，前五大客户营收占比常年保持在 40%以上，深度绑定 Specialized、Pon、Lectric、迪卡侬及国内共享单车三大龙头美团、哈啰、青桔。 伴随全球绿色化转型及欧洲电助力自行车市场放量，公司产品结构加速向中高端升级，电助力自行车 2022-2025 年收入 CAGR 超 20%，2025 年末在手订单不含税金额达 17.80 亿元且均价显著提升。 渤海证券预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.94 亿元、4.44 亿元、4.89 亿元，对应 2026 年 PE 估值为 23.89 倍，低于同业均值，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 津富士达整车年产能达 700 万辆，国内外多基地协同，股权结构集中且核心高管持股。

• 2026 年上半年营收延续稳健增长，但汇兑损失对短期利润端形成拖累。

• 毛利率水平不逊色于同业 A 股公司，费用管控能力较强，经营性现金流快速提升。

• 我国为全球自行车最大出口国，天津区域产业集聚优势助力公司打造链主地位。

• 国内骑行受众突破 1 亿人，中青年带动消费从基础代步向高端升级双轨并行。

• 国内共享单车用户超 5 亿且格局稳定，三大核心客户贡献超 90%共享单车收入。

• 电助力自行车受欧美绿色化驱动增长迅速，公司新客户验证有望拉动后续放量。

• 北美为公司境外核心市场，欧洲地区实现量价齐升与高速放量。

• IPO 募投聚焦高端与电助力产能，在手订单充沛且单价显著提高保障收入稳定性。

论述逻辑

• 公司凭借 700 万辆整车年产能以及天津本地产业链集群的链主地位，筑牢供应链与规模成本优势 -> 深度绑定 Specialized、Lectric、Pon、迪卡侬及美团等海内外优质龙头客户，确保前五大客户占比 40%以上的基本盘稳固 -> 紧扣全球绿色出行转型与国内骑行消费升级趋势，产品向电助力自行车与中高端整车迭代（2022-2025 年电助力收入 CAGR 达 20%+），且欧洲市场实现量价齐升（2025 年欧洲收入增 47.51%） -> IPO 募投落地 50 万辆高端车与 50 万辆电助力车产能，叠加 17.80 亿元高单价在手订单支撑，驱动中长期业绩与毛利率持续向上。

关键展望

• 2026-2028 年公司营业收入预计分别为 57.39 亿元、61.44 亿元、65.60 亿元，同比分别增长 13.40%、7.05%、6.78%。

• 2026-2028 年归属于母公司所有者的净利润预计分别为 3.94 亿元、4.44 亿元、4.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.96 元、1.08 元、1.19 元。

• 核心风险关注大客户流失、毛利率波动、存货跌价、国际贸易政策变化及原材料价格上涨风险。

推荐标的

• 津富士达(603468)：最新收盘价 22.84 元，2026 年预测 PE 为 23.89 倍，低于可比公司估值均值（25.94 倍），首次覆盖给予“增持”评级。

• 久祺股份(300994)：估值对比覆盖标的，截至 2026/9/22 市值 25.9660 亿元，2026E PE 为 39.95 倍。

• 上海凤凰(600679)：估值对比覆盖标的，截至 2026/9/22 市值 41.8246 亿元，2026E PE 为 41.00 倍。

• 爱玛科技(603529)：估值对比覆盖标的，截至 2026/9/22 市值 187.6283 亿元，2026E PE 为 10.51 倍。

• 九号公司(689009)：估值对比覆盖标的，截至 2026/9/22 市值 281.1677 亿元，2026E PE 为 14.34 倍。

关键图表

图1. 表 1: 津富士达主要产品情况

图2. 津富士达费用率情况（%）

图3. 天津市自行车产量情况

图4. 中国共享单车行业规模

图5. 津富士达代工&自有品牌业务收入占比情况（2025

图6. 津富士达整车产销情况（万辆）

图7. 津富士达境外收入情况

图8. 表 13: 可比公司估值（截至 2026/9/22）