MorganStanley：中国权益开拓新边界

原标题：China Equity Strategy: Forging New Horizons

摘要

摩根士丹利维持中国股票等权，但认为市场内部正在出现更有质量的结构机会。MSCI中国年初以来跑输新兴市场，主要受AI存储超级周期带来的区域分化影响；但A股特别是沪深300在2025和2026年初至今显示更好的风险调整回报。报告看好中国出口链在全球AI和能源资本开支周期中的位置，认为盈利下修压力将见顶，人民币温和升值、外资低配和港股融资活跃将构成支持，并继续偏好A股相对离岸中国。

主要观点

• 摩根士丹利维持中国等权，认为MSCI中国相对新兴市场的落后并不代表中国市场缺乏机会，而是指数结构掩盖了主题成长和高质量个股的表现。

• A股风险调整回报更突出，沪深300在2025年和2026年初至今相对MSCI中国、恒生指数和标普500的夏普比率更有优势，支撑报告继续偏好A股相对离岸中国。

• 中国政策框架继续从数量增长转向高质量增长和科技创新，五年规划演进显示研发、产业升级和绿色转型仍是长期主线。

• 出口仍是周期增长锚，中国电子、可再生能源和高端制造供应链将受益于全球AI和能源资本开支超级周期，报告预计中国全球出口份额到2030年可能达到16.5%。

• 盈利层面仍有2026年下修压力，但速度可能放缓，报告更看好盈利和人民币两个因素的边际改善，认为盈利修正压力有望在2季度见顶后改善。

• 宏观政策预计保持巡航状态，因为出口韧性和内生增长降低了额外逆周期刺激紧迫性；房地产一线城市出现局部改善，但可持续性仍需验证。

• 估值上MSCI中国约11倍未来12个月市盈率，较新兴市场仍有约8%折价；人民币小幅升值被视为有利于中国权益。

• 资金面上，外资主动基金仍显著低配中国和香港股票，2026年外资共同基金流入增强但仍主要由被动资金驱动，说明主动加仓空间仍在。

• 行业配置上强烈偏好受益于AI和能源资本开支超级周期的上游板块，并推荐A股相对离岸、MS中国香港重点名单、A股主题名单、中国最佳商业模式、全球出口冠军和互联互通事件交易。

论述逻辑

MSCI中国跑输新兴市场但内部结构改善 → A股风险调整回报更强 → 全球AI和能源资本开支支撑中国出口供应链 → 盈利下修速度有望放缓且人民币温和升值 → 外资仍低配提供加仓空间 → 政策保持稳定而非大刺激 → 配置上偏好A股和上游资本开支受益板块

关键展望

• 报告给出2027年2季度指数目标，MSCI中国基准目标75点，恒生指数24,657点，沪深300 4,714点，并在牛熊情景下给出较宽目标区间。

• 中国实际GDP预测保持在2026年约4.8%、2027年约4.7%，通胀温和回升但仍偏低，政策利率维持稳定。

• 美元兑人民币预计在2026年内温和下行至6.75附近，小幅人民币升值被视为中国权益的正面催化。

• 未来6至12个月重点交易包括超配A股相对离岸、中国香港重点名单、A股主题名单、中国最佳商业模式、全球出口冠军和南向纳入剔除事件交易。

推荐标的

• 超配A股相对离岸中国。

• 偏好材料、工业、能源、半导体和保险等上游及资本开支受益板块。

• 关注中国最佳商业模式、全球出口冠军和A股主题名单。