2026-09-17 · 东吴证券 · 宏观策略

东吴证券宏观点评：9月FOMC，鹰派剧本，风险偏上行——2026年9月FOMC会议点评

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摘要

2026年9月FOMC会议如期加息25bps至[3.75, 4.0]%，声明边际鹰派，点阵图中位数指引年内还有额外1次加息，18名委员中有12名指引全年2次加息至[4, 4.25]%区间（6月为9:9僵持）；2027年中位数指引维持利率不变，但众数（8人）指引再加息25bps至[4.25, 4.5]%区间，票型分布显著更鹰。经济预测上修2026、2027年美国GDP同比各0.1pct至2.3%、2.4%，2026-2028年失业率预期均下调至4.1%（低于长期自然失业率4.2%），2026年PCE、核心PCE分别上修0.1pct至3.7%、3.4%，2%通胀目标延后至2029年才能实现，美联储对经济风险的评估从“滞胀”走向“过热”。发布会篇幅更简短，沃什延续8月28日Jackson Hole的鹰派基调，重申增长强劲、通胀趋势仍未取得进展、金融条件尚不具有限制性，并称今夏通胀趋势“没有通过检验”。市场随之交易“鹰派加息”剧本，交易员定价12月加息概率1.3次、到明年9月累计3.1次（核心观点表述为累计3.2次），高于点阵图指引的最高3次/75bps，美债利率与美元指数上行、黄金与美股下行、美债利差收窄。报告认为年内仍有一次加息是大概率情形，是否9、10、12月连续加息取决于10月中选前夕伊朗是否主动扩大争端并推高油价至120美元/桶以上；中期明年的加息路径取决于中东（油价）、中选（财政）与AI Capex（增长），当前仍具较大不确定性。

主要观点

9月FOMC如期加息25bps至[3.75, 4.0]%，为一致决议，声明措辞较7月边际鹰派。

声明新增三点鹰派变化：强调地缘冲突致不确定性仍高但国内支出有韧性、强调通胀仍偏高并解释加息支持更及时回归2%目标、删除加息应对供给冲击的表述（隐含供给问题长期化风险）。

点阵图曲线较6月显著上调：中位数指引年内还有额外1次加息、2027年维持不变，18名委员中12名指引全年2次加息至[4, 4.25]%区间，打破6月9:9的僵持局面。

2027年票型分布显著更鹰：中位数（6人）指引2027不再加息，众数（8人）指引再加息25bps至[4.25, 4.5]%区间，即有相当比例委员支持2027年再加息1次（累计再加息2次）。

SEP上修增长、下修失业率：2026、2027年GDP同比预测各上修0.1pct至2.3%、2.4%，2026-2028年失业率预期均下调至4.1%，低于长期自然失业率4.2%。

SEP上修通胀：2026年PCE、核心PCE分别上修0.1pct至3.7%、3.4%，2028年PCE、核心PCE分别上修0.1pct至2.1%、2.2%，2%通胀目标延后至2029年才能实现。

风险评估从“滞胀”走向“过热”：18人中17人认为失业率风险均衡（不再有人担心失业率上行风险）、17人仍担忧通胀上行风险；失业率风险扩散指数转负、GDP风险扩散指数转正。

发布会篇幅更简短、基调维持鹰派：沃什延续8月28日Jackson Hole基调，重申增长强劲、通胀趋势未取得进展、金融条件尚不具有限制性，称今夏通胀趋势“没有通过检验”，此次加息是“撤回了一部分宽松”。

市场交易“鹰派加息”剧本：交易员定价12月加息概率1.3次、到明年9月累计3.1次，隐含本轮累计4次/100bps的加息幅度，高于点阵图指引的最高3次/75bps；美债利率&美元指数上行，黄金&美股下行，美债利差收窄。

短期策略：市场已充分定价全年2次加息（9、12月），年内仍有一次加息是大概率情形；预计9月美国CPI核心环比有望改善，但年内CPI同比趋势难有大幅下行空间，是否9、10、12月连续加息取决于10月中选前夕伊朗是否主动扩大争端、推高油价至120美元/桶以上。

中期来看，明年加息路径取决于中东局势（油价走势）、中选结果（是否紧财政及程度）和AI Capex的持续性（能否延续2026年对增长的显著拉动效应），当前均具较高不确定性。

风险提示：中东局势发展超预期、美联储维持高利率时间过长引发金融系统流动性危机、通胀下行速率不及预期。

论述逻辑

9月FOMC如期加息25bps至[3.75, 4.0]% → 声明较7月边际转鹰（强调经济韧性、通胀偏高并删除供给冲击表述）→ 点阵图曲线整体上移，中位数指引年内再加息1次、12/18委员指引全年2次加息、2027年众数支持再加息 → SEP上修增长与通胀、下修失业率，风险评估从“滞胀”转向“过热” → 发布会延续Jackson Hole鹰派基调，确认增长强劲、金融条件尚不具有限制性 → 市场据此交易“鹰派加息”剧本，定价到明年9月累计3.1次加息，美债利率与美元指数上行、黄金与美股下行、美债利差收窄 → 短期连续加息与否取决于10月伊朗是否推高油价至120美元/桶以上，中期取决于中东（油价）、中选（财政）与AI Capex（增长）。