摩根大通：拜耳：2Q26预览：预期业绩稳健，指引重申将支撑Vara共识

原标题：J P M O R G A N: Bayer

摘要

摩根大通发布拜耳（BAYGn.DE）2Q26预览报告，维持“增持”评级，目标价50.78欧元。报告预计拜耳2Q26集团销售额为106.87亿欧元，基本符合彭博共识107.21亿欧元；预计EBITDA（调整后）为19.39亿欧元，略低于共识19.56亿欧元；核心每股收益0.73欧元，低于共识0.76欧元。报告预期拜耳将重申2026财年指引，包括集团销售额增长0%-3%（CER），EBITDA（调整后）增长-1%至+4%（CER），核心每股收益约4.30-4.80欧元（CER）。制药板块预计Nubeqa和Kerendia强劲增长，但Xarelto和Eylea持续下滑；作物科学板块预计除草剂和棉花增长抵消玉米和大豆下降；消费者健康板块预计增长约2%。报告认为2Q26业绩对股价影响有限。

主要观点

• 摩根大通预测拜耳2Q26集团销售额106.87亿欧元，基本符合彭博共识107.21亿欧元，其中消费者健康销售额略高1%，制药和作物科学略低。
• 预测2Q26 EBITDA（调整后）19.39亿欧元，约低于彭博共识1%，主要因制药板块利润率较高（EBITDA 10.38亿欧元 vs 共识10.23亿欧元）被对账项目成本增加（EBITDA 1.49亿欧元 vs 共识1.10亿欧元）抵消。
• 预测2Q26核心每股收益0.73欧元，约低于彭博共识4%，但认为共识未完全反映新的核心每股收益报告方法。
• 预计拜耳将在2Q26业绩发布时重申2026财年指引：集团销售额增长0%-3%（CER），对应450-470亿欧元，外汇影响-1%（约-5亿欧元），报告销售额范围445-465亿欧元。
• 预计EBITDA（调整后）增长-1%至+4%（CER），对应96-101亿欧元，外汇影响-2%（约-2亿欧元），报告范围94-99亿欧元。
• 预计核心每股收益指引维持约4.30-4.80欧元（CER），外汇影响0.20欧元，报告范围4.10-4.60欧元。
• 最新Vara共识基本处于指引中段，核心每股收益4.32欧元，预计业绩后不会调整。
• 制药板块：预测2Q26销售额43.81亿欧元（CER下降1%），略低于彭博共识44.10亿欧元；Nubeqa销售额8.38亿欧元（CER增长54%），Kerendia 2.97亿欧元（CER增长63%），Xarelto 3.56亿欧元（CER下降45%），Eylea 6.48亿欧元（CER下降24%）。
• 作物科学板块：预测2Q26销售额47.77亿欧元（CER增长1%），与彭博共识47.94亿欧元一致；玉米CER下降6%，大豆下降1%，除草剂增长9%，棉花增长67%，草甘膦增长20%（价格10%，销量10%）。
• 消费者健康板块：预测2Q26销售额14.55亿欧元（CER增长约2%），略高于彭博共识14.36亿欧元；EBITDA（调整后）3.35亿欧元，利润率23.0%，高于共识约20个基点。
• 整体预计2Q26业绩基本符合预期，指引重申将支撑Vara共识，对股价影响有限。

论述逻辑

报告从2Q26业绩预测出发，逐板块分析销售额和盈利驱动因素：制药板块受Nubeqa和Kerendia增长推动，但Xarelto和Eylea下滑拖累；作物科学板块受除草剂和棉花增长抵消玉米和大豆季节性下降；消费者健康板块稳健增长。基于这些预测，报告认为业绩将基本符合彭博共识。随后，报告分析2026财年指引，预计拜耳将重申销售额、EBITDA和核心每股收益目标，且Vara共识已处于指引中段，因此业绩和指引重申不会引发重大市场反应。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2Q26业绩将于2026年8月4日公布，投资者电话会议于同日举行。报告认为业绩和指引重申对股价影响有限。

推荐标的

• 拜耳（BAYGn.DE / BAYN GR）：评级“增持”（Overweight），价格（2026年7月7日）50.78欧元。理由：预期2Q26业绩稳健，指引重申将支撑Vara共识。

关键图表

Table 1: FY’26 Bayer Group and Divisional Current Guidance and Vara Consensus

Table 2: Bayer 2Q’26 Pharma Product Sales JPM expectations (€m)

Table 3: Bayer 2Q’26 Crop Science Product Sales JPM expectations (€m)

Table 4: Bayer 2Q’26 Divisional JPM expectations vs. Vara Consensus (€m)