高盛 唯捷创芯（688153）：推出多频段新解决方案；智能手机市场疲软拖累增长；26年第二季度不及预期；卖出

摘要

高盛维持唯捷创芯（688153.SS）的“卖出”评级，并给出12个月目标价Rmb30.50。 尽管公司于2026年6月推出单芯片模块的U6G产品以满足运营商高低频混合组网需求，并持续向高阶5G PA模组及卫星通信/WiFi拓展，但高存储器成本导致智能手机终端需求疲软，且市场价格竞争激烈，压制了公司增长潜力。 唯捷创芯2026年第二季度营收与毛利率均低于预期，且费用率偏高导致单季录得净亏损Rmb47m（此前预期为盈利Rmb27m）。 基于二季度业绩失准及终端疲软，高盛将2026与2027年净利润预期分别下调27%和18%至Rmb155m与Rmb320m，并引入2028年净利润预测Rmb388m。 高盛认为公司当前估值偏高（2026E P/E为71.2倍），因而维持卖出评级。

主要观点

• 维持卖出评级，给予12个月目标价Rmb30.50，基于2027E每股收益应用41倍P/E得出。

• 唯捷创芯2026年第二季度营收与毛利率不及预期，且由于费用率上升导致单季净亏损Rmb47m，远逊于此前高盛预测的净利润Rmb27m。

• 高盛将2026年和2027年净利润预测分别大幅下调27%和18%至Rmb155m和Rmb320m，营业利润预测分别下调47%和23%。

• 2026年和2027年营收预期分别下调18%和16%至Rmb2,647m和Rmb3,471m，毛利率预期分别下调3.1个百分点和0.8个百分点至23.9%和26.9%。

• 高存储器成本压制智能手机终端需求，叠加射频前端市场面临定价竞争，直接限制了公司短中期的营收与利润率修复。

• 新产品方面，公司于2026年6月推出单芯片模块U6G产品以满足运营商高低频混合组网需求，并积极拓展WiFi与卫星通信射频前端模块。

• 虽然高盛肯定公司向更高阶5G PA模组（如LPAMiD、LPAMiF）以及6G与卫星通信演进的长期技术布局，但认为偏高的估值难以匹配被压制的成长空间。

• 首次引入2028年财务预测，预计2028年营收达Rmb3,907m，毛利率为27.4%，净利润为Rmb388m，EPS为Rmb0.90。

论述逻辑

• 高存储器成本抑制智能手机终端出货需求，叠加射频前端激烈的市场定价竞争，导致唯捷创芯2026年第二季度营收不及预期且毛利率承压。

• 二季度费用率走高导致公司单季发生净亏损（-Rmb47m），促使分析师下调2026-2027年营收与毛利率假设，进而将2026E/2027E净利润分别调降27%/18%。

• 虽然单芯片U6G产品、高阶LPAMiD/LPAMiF及卫星/WiFi拓展具备长期价值，但受制于终端需求疲软的增长天花板以及拉升的估值倍数（2026E P/E 71.2倍），高盛得出维持卖出评级与30.50元目标价的结论。

关键展望

• 预计2026年第三季度营收将环比回升37%至Rmb674m，毛利率为23.4%，单季净利润扭亏为盈至Rmb45m（EPS为Rmb0.11）。

• 预计2026年全年营收达Rmb2,647.2m，毛利率23.9%，净利润Rmb155m，对应P/E为71.2倍；2027年净利润预计回升至Rmb320m，对应P/E为34.5倍。

• 上行风险包括：1）智能手机终端需求强于预期；2）新产品研发进展快于预期；3）市场竞争缓和程度好于预期。

推荐标的

• 唯捷创芯（688153.SS）：投资评级维持“卖出”（Sell），当前股价Rmb25.67，12个月目标价Rmb30.50，估值基于41倍2027E P/E，理由为智能手机终端需求疲软及市场价格竞争压制成长前景，且当前估值偏高。

关键图表

图1. 盈利预测调整

图2. 损益表摘要