摩根士丹利：2026年展望：逐步回归正循环

原标题：2026 Outlook: Gradually back to a positive loop

摘要

摩根士丹利预计中国金融板块在2025年触底后，将于2026年逐步回归正循环，主要驱动力包括新贷款和金融资产收益率温和回升、高风险资产有序消化、信贷成本稳定以及资本市场活跃。报告维持对中国金融股的积极看法，首选保险板块，其中中国平安为Top Pick；银行中推荐宁波银行和民生银行，券商中推荐中金公司H股和富途控股。预计银行净息差在2026年上半年见底，保险企业受益于投资利差改善，家庭金融资产持续增长将支撑手续费收入和保费增长。报告给出了A股和H股银行及保险股的详细评级和目标价。

主要观点

• 预计2026年中国金融板块将回归正循环，标志为新贷款和金融资产收益率逐步回升、高风险资产有序消化、信贷成本稳定及资本市场活跃。
• 2026年名义GDP增速将略高于2025年（基于摩根士丹利经济团队预测），政策支持从信贷转向财政，进一步降低长期信用风险。
• 现有金融风险稳步消化，新风险形成减少；贷款增长和定价的政策干预减少，M2和社融目标增速淡化；政策波动性降低。
• 新金融资产收益率可能在2026年下半年开始回升，受贷款供给收紧、风险定价回归和通缩压力缓解推动。
• 银行净息差预计在2026年上半年见底，受益于存款重定价延迟；保险企业投资利差改善。
• 家庭金融资产持续增长和活跃资本市场将支撑银行手续费收入和保险企业保费增长（中高双位数）。
• 信贷成本稳定，银行利润有望反弹，保险企业利润健康增长。
• 保险为摩根士丹利首选板块，中国平安为Top Pick，因其在家庭资产和产品创新方面的结构性增长。
• 银行中，宁波银行因收入和利润增长强劲而突出，民生银行具备扭亏潜力。
• 券商中，中金公司H股和富途控股为首选。
• A股银行中，宁波银行、兴业银行、民生银行、成都银行、招商银行、平安银行获Overweight评级；中信银行、杭州银行、北京银行、浦发银行、中国银行、建设银行、工商银行、农业银行为Equal-Weight；华夏银行、交通银行、光大银行为Underweight。
• H股银行中，民生银行、中信银行、中国银行、建设银行、邮储银行、工商银行、招商银行、农业银行为Overweight；交通银行、光大银行、重庆农村商业银行为Underweight。
• H股保险中，中国平安、中国人寿、中国太保、友邦保险、中国财险、人保集团、众安在线、富卫集团为Overweight；中国太平为Equal-Weight；新华保险为Underweight。

论述逻辑

报告从宏观和政策环境出发，认为2026年名义GDP增速略升、政策从信贷转向财政、风险消化有序、贷款定价干预减少、政策波动降低，这些因素共同降低风险溢价，支撑金融股估值反弹。进而，新金融资产收益率在2H26回升、存款重定价延迟、家庭金融资产增长和资本市场活跃，将推动银行净息差见底、手续费收入增长、保险保费高增长，叠加信贷成本稳定，最终实现银行利润反弹和保险利润健康增长。

关键展望

• 银行净息差预计在2026年上半年见底。
• 新金融资产收益率可能在2026年下半年开始回升。
• 家庭金融资产持续增长和资本市场活跃将支撑手续费和保费增长。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中国平安 (2318.HK)：Overweight，目标价89港元，Top Pick，理由为结构性增长和产品创新。
• 宁波银行 (002142.SZ)：Overweight，目标价41.10元人民币。
• 民生银行 (600016.SS)：Overweight，目标价6.00元人民币；H股 (1988.HK) Overweight，目标价6.10港元。
• 中金公司H股 (3908.HK)：未在文本中给出评级和目标价，但为首选券商。
• 富途控股 (FUTU)：未在文本中给出评级和目标价，但为首选券商。
• 其他覆盖银行和保险详见Exhibit 1-3。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。