2026-08-26 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银均胜电子（H A）（600699）26年第二季度利润率逊于预期：新订单强劲；AD项目开始销售：新目标价18.5港元，买入

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摘要

均胜电子 2Q26 收入同比下滑 10%、环比增长 3% 至 RMB14.3bn，低于美银预期 8%，主因汽车安全业务表现弱于预期；GPM 为 17.8%，同比降 0.6ppt、环比升 0.1ppt，低于美银 18.2% 的预期，反映中国销售逆风与成本通胀。利润端明显承压：经营利润（clean EBIT）同比降 27% 至 RMB682mn，净利润同比降 12% 至 RMB322mn（低于预期 23%），剔除一次性项目后同比降 24% 至 RMB293mn。分区域看，1H26 海外 GPM 由 1H25 的 17.8% 升至 18.2%，中国 GPM 则由 19.3% 降至 16.7%，竞争加剧。亮点在订单：1H26 新订单达 RMB44.9bn、同比增长 44%，由 AD 项目强劲增长、中国 NEV 品牌订单增加及中国 OEM 海外订单推动，且 AD 解决方案项目已开始产生销售。分部看，1H26 汽车安全与汽车电子收入分别同比降 5% 和 9%。美银将 2026/27/28E EPS 各下调 3% 至 1.05/1.22/1.39 元，H 股目标价由 HKD18.8 微调至 HKD18.5（SOTP 估值），A 股目标价由 RMB23.4 上调至 RMB29.0（基于 80% A/H 溢价），维持 A/H 买入评级，理由是降本有望提升盈利、人形机器人业务有望贡献增量收入、新订单有望加速汽车电子销售增长。

主要观点

2Q26 收入同比降 10%、环比升 3% 至 RMB14.3bn，低于美银预期 8%，主因汽车安全业务表现弱于预期。

2Q26 GPM 为 17.8%，同比降 0.6ppt、环比升 0.1ppt，低于美银 18.2% 的预期，主因中国销售逆风与成本通胀；费用率（opex-to-sales）13.0%，高于美银预期的 12.1%。

区域分化明显：1H26 海外 GPM 由 1H25 的 17.8% 升至 18.2%，中国 GPM 由 19.3% 降至 16.7%，反映竞争加剧。

利润端：2Q26 经营利润（clean EBIT）同比降 27% 至 RMB682mn，经营利润率 4.8%（同比-1.1ppt、环比-0.5ppt）；净利润同比降 12% 至 RMB322mn、低于预期 23%，剔除一次性项目后同比降 24% 至 RMB293mn。

分部表现：1H26 汽车安全、汽车电子收入分别同比降 5%、9%；汽车安全 GPM 降 0.1ppt 至 15.8%，汽车电子 GPM 降 0.3ppt 至 21.2%。

1H26 新订单 RMB44.9bn、同比增 44%，由 AD 项目强劲增长、中国 NEV 品牌订单增加及中国 OEM 海外订单强劲推动；AD 解决方案项目已于 1H26 开始产生销售。

美银将 2026/27/28E EPS 各下调 3%（2026E EPS 由 1.07 元降至 1.05 元），以反映 2Q26 业绩及最新销售与利润率指引。

目标价调整：H 股由 HKD18.8 下调至 HKD18.5（SOTP 估值）；A 股由 RMB23.4 上调至 RMB29.0，基于 80% 的 A/H 溢价。

SOTP 拆分：汽车安全与电子业务按 2026-27 年均净利 RMB1,755mn 给予 10 倍 P/E，隐含价值 RMB17,554mn（占 70%）；人形机器人头部总成按 2030E 净利 RMB240mn 给予 50 倍 P/E、以 10.1% WACC 折现，隐含价值 RMB12,000mn（占 30%）；合理价值合计 RMB24,961mn（股本 1,551 百万股）。

维持 A/H 买入评级的三大理由：持续的降本努力有望提升盈利能力；人形机器人业务有望贡献增量收入；新订单有望加速汽车电子销售增长。

风险：下行风险为汽车安全业务整合过程延长或产生更多费用、人形机器人部件开发相关研发费用上升；上行风险为安全业务毛利率恢复、电子订单与人形机器人订单增长快于预期及费用控制改善。

论述逻辑

2Q26 业绩与电话会 → 收入 RMB14.3bn 低于预期 8%、GPM 17.8% 低于预期（中国区 GPM 由 19.3% 降至 16.7%，销售逆风+成本通胀；费用率 13.0% 高于美银预期 12.1%）→ 经营利润同比 -27% 至 RMB682mn、净利润同比 -12% 至 RMB322mn → 但 1H26 新订单 RMB44.9bn（同比+44%）、AD 项目开始产生销售，订单端构成支撑 → 美银据此将 2026-28E EPS 各下调 3% → 以 SOTP（安全与电子业务 10 倍 P/E + 人形机器人 2030E 净利 50 倍 P/E、10.1% WACC 折现）得出 H 股目标价 HKD18.5，A 股按 80% A/H 溢价对应 RMB29.0 → 以降本提升盈利、人形机器人增量收入、新订单加速电子销售增长为由维持 A/H 买入。