摩根士丹利：舜宇光学：更新预测，微调2026/27年EPS

原标题：We fine-tune our estimates after updating for 2H25 results, leading to modest

摘要

摩根士丹利更新舜宇光学（2382.HK）预测，基于2025年下半年业绩微调2026/27年EPS，分别上调1.0%和0.6%，但维持目标价62.00港元和等权重评级。报告认为智能手机行业逆风将抑制增长动能，公司安卓敞口高，2026年面临量和价压力。估值不具吸引力，2026年预期市盈率18倍，高于大立光的15倍和玉晶光的14倍。风险回报分析显示，基准目标价62.00港元（基于19倍2026年预期EPS），牛市目标价100.00港元（26倍EPS），熊市目标价35.00港元（14倍EPS）。关键催化剂包括2026年5月27-31日的年度股东大会。

主要观点

• 智能手机行业下行，投资者担忧舜宇的安卓敞口，2026年很可能面临量和价逆风。
• 估值不具吸引力，2026年预期市盈率18倍，高于大立光（15倍）和玉晶光（14倍）。
• 微调2026/27年EPS预测，分别上调1.0%和0.6%，但维持目标价62.00港元不变。
• 基准目标价62.00港元基于19倍2026年预期EPS，采用剩余收益模型（RIM）和分部加总（SOTP）估值。
• 牛市目标价100.00港元（26倍EPS），假设ADAS采用快于预期、边缘AI触发新周期、关键客户市场份额扩张。
• 熊市目标价35.00港元（14倍EPS），假设智能手机和ADAS需求弱于预期、贸易关税、竞争加剧。
• 2025年光学组件收入同比增长16.3%，2026年预计放缓至10.2%。
• 2025年光电产品收入同比增长15.4%，2026年预计降至9.7%。
• 2025年光学仪器收入同比增长5.2%，2026年预计大幅增长21.7%。
• 投资驱动因素包括车载镜头增长、智能手机镜头升级趋势、车载模组业务潜在突破。
• 风险包括行业需求疲软压低毛利率、智能手机CCM/镜头竞争加剧、车载相关增长弱于预期。
• 机构投资者持股中，主动型占比45%。

论述逻辑

报告基于2025年下半年业绩更新，微调2026/27年EPS预测（分别上调1.0%和0.6%），但认为这些小幅修正不改变公司长期内在价值，因此维持目标价和评级。核心逻辑是：智能手机行业下行→安卓敞口高→量和价承压→2026年盈利下滑→估值不具吸引力（18倍PE vs 同业15-14倍）→维持等权重。风险回报分析通过三种情景（基准、牛市、熊市）量化潜在回报和风险。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及催化剂日历：2026年5月27-31日年度股东大会。
• 风险回报主题：电动汽车（正面）、长期增长（正面）。
• 风险包括：行业需求疲软、竞争加剧、贸易关税、智能手机换机周期延长。

推荐标的

• 舜宇光学（2382.HK）：评级等权重（Equal-weight），目标价62.00港元，2026年4月9日收盘价61.65港元。理由：智能手机行业逆风，安卓敞口高，估值不具吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。