2026-09-10 · 中泰证券 · 公司/行业基本面

中泰证券同力股份(920599)深度报告：北交所矿运装备龙头，智能化与新能源化拓新局

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摘要

中泰证券首次覆盖北交所非公路宽体自卸车龙头同力股份，给予“增持”评级。公司2019-2025年营收从25.38亿元增至63.89亿元、复合增速16.63%，归母净利润从2.41亿元增至8.39亿元、复合增速23.11%；2026年上半年营收35.53亿元（同比+12.13%）、归母净利润4.06亿元（同比+26.26%）。行业层面，卡特彼勒预计2024-2030年全球矿业资本开支累计增长约50%，2026年1-2月我国矿山机械出口同比增长61.85%，为工程机械大类中增速最快的细分赛道，2026年一季度工程机械对“一带一路”沿线出口占比达43.4%（同比+24.6%），叠加“十五五”开局、设备更新与找矿勘查投入放量，行业景气上行。公司智能化与新能源化双轮驱动：露天煤矿无人驾驶矿卡市占率29.2%、居全国第二，2026年新能源产品销量占比超过65%、毛利率较传统燃油车型高5-8个百分点；中国新能源宽体自卸车市场规模预计从2024年的25亿元增至2029年的149亿元（CAGR 43.2%）。报告预计公司2026-2028年营收70.58/78.13/86.63亿元、归母净利润9.37/10.50/11.78亿元，当前股价对应PE 8.8/7.9/7.0倍，估值低于三一重工、徐工机械、宇通重工等可比公司，具备安全边际。风险包括行业周期与宏观经济波动、竞争加剧、新能源与智能化转型不及预期等。

主要观点

同力股份是北交所首批上市公司之一、国内非公路宽体自卸车龙头，产品应用于露天矿山、水利水电、大型工程等领域，与紫金矿业、洛阳钼业、神华集团等大型企业长期稳定合作。

业绩稳健增长：2019-2025年营收从25.38亿元增至63.89亿元、复合增速16.63%，归母净利润从2.41亿元增至8.39亿元、复合增速23.11%；2026年上半年营收35.53亿元（同比+12.13%）、归母净利润4.06亿元（同比+26.26%），2025年销售净利率已从2023年的10.59%提升至13.14%。

业务结构：整车-宽体自卸车为基本盘，2023-2025年占总营收92.95%、92.21%、92.30%；国内收入占比稳定在83.3%-83.6%，海外收入从9.81亿元增至10.54亿元，2024年海外营收10.11亿元、毛利率34.03%，显著高于国内水平。

行业属性优异：2025年非公路矿用自卸车年度平均工作时长1716小时、居工程机械各品类榜首（汽车起重机1228小时、叉车1116小时、装载机1088小时），全年平均开工率43.9%；每吨载重量购置成本约1.5万元，低于国产非公路矿用自卸车（3-5万元）和公路自卸车（1.8万元），同工况下比公路自卸车承载能力提高30%、油耗降低15%。

海外空间：全球矿业资本开支回暖构筑外需底盘，卡特彼勒预计2024-2030年全球矿业资本开支累计增长约50%；2026年1-2月我国工程机械出口总额106.86亿美元（+33.4%），矿山机械出口同比增长61.85%、为增速最快细分赛道。

国内与“一带一路”需求共振：2025年上半年固定资产投资248654亿元（+2.8%），设备工器具购置投资增速达17.3%，投资正从“土建”向“装备”切换；非油气矿产勘查投入69.93亿元（+23.9%）、锡铝土矿钨铜矿找矿投入增长超50%；2026年一季度工程机械对“一带一路”沿线出口占比43.4%（+24.6%）。

竞争格局集中：行业形成同力股份、三一重工、徐工机械、宇通重工等竞争格局，企业分专业化与综合化两类；报告以三一、徐工、宇通重工作为可比公司，梳理其周期修复与全球化布局（如三一2025年国际收入558.6亿元、占比64%）。

智能化：公司无人驾驶矿卡已具备商业化条件，2024年上半年与易控智驾合作完成近300台无人驾驶产品订单交付，矿区运行车辆超200台、出勤率提升至90%；截至2024年9月露天煤矿无人驾驶矿卡市占率29.2%、居全国第二（临工30.4%、北方股份7.9%，徐工、三一分别为7.2%和5.6%）。

无人驾驶经济性可量化：可减少司机成本10-15万元/（年·人）、百台车辆至少节省4000万元/年，应用后运输成本可降低15%、轮胎寿命提高40%；FMG集团137台无人矿卡生产效率提升30%，新疆天池能源南露天矿无人矿卡单车日运行达22小时、日运输方量为有人驾驶的1.17倍。

新能源化：公司2026年新能源产品销量占比超过65%，毛利率比传统燃油车型高5-8个百分点；拥有273名研发人员（占员工总量28.83%），专利从117项增至165项，2020-2025年研发费用从4581.77万元增至2.24亿元、复合增速37.35%。

新能源宽体车高增长赛道且格局集中：中国新能源宽体自卸车市场规模从2020年1亿元增至2024年25亿元（CAGR 127.6%），预计2029年达149亿元（CAGR 43.2%）；2024年CR3为68%、CR5超80%，宇通、同力、博雷顿份额分别为25.20%、24.30%、18.20%，公司客户集中度适中（前五大客户占比50%以下）。

盈利预测与评级：公司国内市占率长期稳定在40%左右，预计2026-2028年整车收入64.87/71.35/78.49亿元（+10%/10%/10%）、配件收入4.41/5.47/6.84亿元（+22%/24%/25%），归母净利润9.37/10.50/11.78亿元，对应PE 8.8/7.9/7.0倍，当前估值低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。

论述逻辑

全球矿业资本开支回暖（卡特彼勒预计2024-2030年累计增长约50%）与国内“十五五”开局、设备更新、找矿勘查放量共振，叠加“一带一路”出口高增（2026年1-2月矿山机械出口+61.85%、对沿线出口占比43.4%）→ 非公路宽体自卸车凭借高利用率（2025年年均工作1716小时居工程机械各品类榜首）与购置、运营经济性，将逐步替代同载重量级别的非公路矿用自卸车和公路自卸车 → 行业景气上行且集中度较高，同力股份作为国内市占率约40%的行业龙头直接受益 → 智能化（无人驾驶矿卡市占率29.2%全国第二、降本增效可量化）与新能源化（新能源销量占比超65%、毛利率高5-8个百分点）打开长期成长天花板 → 据业务拆分预计2026-2028年营收70.58/78.13/86.63亿元、归母净利润9.37/10.50/11.78亿元、PE 8.8/7.9/7.0倍，当前估值低于可比公司、具备安全边际，首次覆盖给予“增持”评级。