野村：中国利率交易模型（CHaRT）介绍：流动性、市场技术面和宏观数据——揭示关键监测因素

原标题：Introducing our China Rates Trading Model (CHaRT)

摘要

野村发布中国利率交易模型（CHaRT），基于中国利率仪表盘（CRD）的高频日/周数据生成短期交易信号。模型涵盖11个因子，分为流动性、市场技术面和宏观数据三组。回测显示，CHaRT对1年NDIRS、5年NDIRS和10年CGB收益率的整体胜率约60%。2023年、2024年和2025年夏普比率分别为3.3、3.2和0.5，高于简单的收/付利率策略。报告详细分析了每个因子的相关性及主导主题的演变：2024年8-12月流动性主导，2025年上半年三大主题交替主导，2025年下半年以来流动性和市场技术面成为主导因素。

主要观点

• 中国利率仪表盘（CRD）选取11个高频因子，分别针对1年NDIRS、5年NDIRS和10年CGB收益率。
• CHaRT通过比较每个因子当前值与一周前水平（铁矿石价格和港口集装箱吞吐量采用Z-score）生成信号，若看涨和看跌因子数量相等则无信号。
• 回测显示整体胜率约60%，2023-2025年夏普比率分别为3.3、3.2和0.5。
• 流动性因子包括：7天回购定盘（1月均值）与7天OMO利率的利差、1年AAA NCD收益率与7天OMO利率的利差、隔夜回购占总回购交易量的比例、NCD到期量。
• 7天回购定盘与OMO利差是衡量央行流动性立场的关键指标，2023年1月至2026年1月均值26bp，远高于2019年以来长期均值9.5bp。
• 2025年5月后，央行流动性管理更加主动，7天回购定盘与OMO利差从H1 2025的41bp收窄至2025年7月至2026年1月的平均14bp。
• 2026年1月，央行通过MLF、ORR和净CGB购买净注入1.1万亿元流动性，结合1月中旬25bp再贷款利率下调，未来数月降准降息概率降低。
• 市场技术面因子包括：5年AA企业债与5年CGB收益率利差、上证综指与标普500相对表现、CGB和LGB净供给、30天CGB收益率波动率。
• 宏观数据因子包括：铁矿石价格、主要港口集装箱吞吐量、30城二手房成交量。
• 2024年8-12月流动性是主导主题；2025年上半年三大主题交替主导；2025年下半年以来流动性和市场技术面成为主导因素。

论述逻辑

报告首先构建中国利率仪表盘（CRD），选取11个高频因子，分为流动性、市场技术面和宏观数据三组。然后基于CRD构建CHaRT模型，通过比较因子当前值与一周前水平（部分采用Z-score）生成方向性信号。回测验证模型胜率约60%，夏普比率高于简单策略。最后通过识别每个时期的主导主题，解释利率走势的驱动因素。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出未来数月关注焦点包括：北京是否推出更多刺激（财政和/或地产）、中美贸易进展、以及央行如何/以何种形式实施额外货币政策宽松。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。