摩根大通：三星电机（009150）关键业务正式进入上行周期；目标价上调至98万韩元

原标题：J.P. Morgan Samsung Electro~Mechanics（009150）Key operations officially entering an up~cycle； raise PT to W980k

摘要

摩根大通将三星电机目标价从原水平上调至98万韩元，认为其关键业务正式进入上行周期。报告指出，AI驱动的MLCC需求增长、汽车电子化以及高端产品结构改善是主要驱动力。当前股价较新目标价有显著上行空间，评级维持增持。

主要观点

• 三星电机MLCC业务受益于AI服务器、数据中心和高端智能手机需求，进入量价齐升阶段。
• 汽车MLCC需求受电动化/智能化趋势推动，公司在该领域份额持续提升。
• 2026年预计营业利润同比增长约30%，主要来自MLCC产能利用率和均价提升。
• 目标价上调至98万韩元，基于2027年预估盈利的15倍PE。
• 公司已获得主要AI芯片客户订单，预计2026年下半年MLCC出货量环比增长15%。
• 高端MLCC（如0402/0201尺寸）占比提升，带动整体毛利率改善。
• 半导体封装基板业务虽仍承压，但亏损幅度收窄，预计2027年扭亏。
• 管理层指引2026年资本支出约1.5万亿韩元，主要用于MLCC扩产。
• 当前股价对应2026年PE约12倍，低于历史均值，估值具有吸引力。
• 风险包括下游需求不及预期、竞争加剧以及汇率波动。

论述逻辑

报告从AI和汽车两大终端需求出发，认为MLCC行业已进入新一轮上行周期。三星电机作为全球第二大MLCC厂商，凭借技术优势和客户关系，将充分受益于高端产品需求增长。同时，公司通过扩产和产品结构升级提升盈利能力，推动盈利和估值双升，从而支撑目标价上调。

关键展望

• 2026年下半年MLCC出货量环比增长15%的预期。
• 2027年半导体封装基板业务有望扭亏。
• 目标价98万韩元对应2027年15倍PE，需关注盈利兑现情况。
• 风险：下游需求疲软、竞争加剧、汇率不利变动。

推荐标的

• 三星电机（009150）：评级增持，目标价98万韩元。理由：MLCC上行周期启动，AI和汽车需求驱动盈利增长，估值偏低。

关键图表

图1. 三星电机：股价与季度营业利润同比趋势

图2. 三星电机：股价与组件解决方案季度营业利润