瑞银：中国家电行业：2026年展望，消费者补贴调查显示品类需求分化

原标题：UBS China Consumer Appliances Sector：Outlook 2026，Consumer survey on subsidies shows diverging demand across categories

摘要

瑞银对2026年中国家电行业维持谨慎立场，认为行业进入补贴后下行周期（2H25-27）。预计2026年国内空调/洗衣机/冰箱/抽油烟机出货量同比分别下降5%/2%/4%/5%，但下半年需求可能企稳，2027年有望回升。UBS Evidence Lab调查显示，若补贴延续，2026年家电购买意愿普遍下降，仅电视和清洁电器略有提升；家庭中位预算同比下降11%。出口方面，全球白电需求稳步增长，但中国空调/洗衣机/冰箱出口预计疲软（-4.0%/+0.2%/-4.3%）。推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技（均给予买入评级），对格力电器维持卖出。

主要观点

• 瑞银对2026年中国家电行业维持谨慎立场，因行业进入2H25-27补贴后下行周期。
• 预计2026年国内空调/洗衣机/冰箱/抽油烟机出货量同比分别下降5%/2%/4%/5%。
• 国内需求在1H26可能保持低迷，但2H26有望企稳，2027年可能回升。
• UBS Evidence Lab调查（2025年10月21日至11月3日，1064名消费者）显示，若补贴延续，2026年购买意愿普遍下降，仅电视（+2ppt至27%）和清洁电器（+1ppt至26%）上升。
• 空调和洗衣机购买意愿降幅最大，分别下降5ppt至27%和5ppt至21%。
• 2026年家庭中位家电预算预计同比下降11%至9800元人民币，一线城市降幅最大（-27%）。
• 补贴推动的置换需求中未完成购买比例从2024年12月的48%降至2025年11月的23%。
• 出口方面，中国空调/洗衣机/冰箱出口预计疲软（同比-4.0%/+0.2%/-4.3%），但新兴市场和美国降息可能带来上行。
• 在机器人吸尘器（RVC）和运动相机等低渗透品类，中国企业继续整合全球市场份额。
• 预计2026年ASP基本稳定，因产品组合降级可能被美的引领的行业涨价所抵消，铜价上涨和成本优化是驱动因素。
• 瑞银预测2026年铜/铝/钢价格同比上涨15%/9%/1%。
• 推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技（均买入），格力电器（卖出）。

论述逻辑

补贴在2025年显著拉动需求（1-11月累计1.28亿台），但提前透支了未来需求，导致未完成购买比例从48%降至23%。调查显示2026年购买意愿和预算普遍下降，尤其是一线城市。出口受美国关税和产能转移影响，但全球白电需求稳步增长，且低渗透品类（RVC、运动相机）仍有结构性机会。ASP方面，产品组合降级压力被原材料涨价和行业涨价部分抵消。因此，瑞银看好能通过全球化、降息受益或补贴中受益的龙头企业，而对国内敞口大的格力持谨慎态度。

关键展望

• 国内需求可能在2H26企稳，2027年出现转折。
• 2026年补贴总额预计接近2025年水平，但刺激效果减弱。
• 美国降息可能提振出口需求。
• 铜价上涨可能推动行业涨价，影响利润率。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价变化。

推荐标的

• 美的集团（买入）：目标价92.40元（原86.60元），受益于海外需求上行和2B业务重估。
• 海尔智家（买入）：目标价34.00元（原30.00元），受益于美国降息带来的需求和利润率上行。
• 海信家电（买入）：目标价30.00元（原28.10元），风险回报有利。
• 石头科技（买入）：目标价235.00元，2026年补贴主要受益者，利润率有望恢复。
• 格力电器（卖出）：目标价36.10元（原35.00元），最易受国内逆风影响。
• 老板电器（中性）：目标价20.40元（原19.80元）。
• Arashi Vision（买入）：目标价370.00元。
• 公牛集团（中性）：目标价43.80元。
• SharkNinja（买入）：目标价138.00元。
• 苏泊尔（中性）：目标价47.30元。
• 科沃斯（中性）：目标价91.00元。
• 九阳股份（卖出）：目标价6.60元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。