高盛：—工业富联（601138.SH）：3Q26多款AI新品量产，强劲现金流夯实增长底盘；2Q26业绩符合预期；目标价上调至121元人民币；维持买入

摘要

高盛发布研报指出，工业富联（FII）2Q26营收环比增长22%，净利润环比增长24%至130亿元人民币，符合公司指引中值。 1H26公司实现经营性现金流74亿元，同比大增425%，显著高于同期55%的营收增速，反映出强大的执行力和供应链议价能力。 上半年GPU AI服务器和ASIC AI服务器出货量分别同比激增320%和300%，800G及以上数据中心交换机出货量同比增长140%。 基于新产品机架出货预期上调，高盛将公司2027/2028E净利润预测分别上调3%和6%。 考虑到2025-28E期间预计高达56%的净利润复合年增长率，高盛维持“买入”评级，并将12个月目标价从107.2元上调至121元人民币（基于25.2倍2027E市盈率）。

主要观点

• 2Q26净利润环比增长24%至130亿元人民币，业绩符合公司指引中值。

• 1H26产生经营性现金流74亿元人民币，同比大增425%，高于同期营收55%的同比增速。

• 1H26期间，GPU AI服务器和ASIC AI服务器出货量分别同比增长320%和300%。

• 1H26数据中心800G及以上交换机出货量同比增长140%。

• 预计3Q26/4Q26毛利率将环比提升，驱动力包括新GPU AI服务器机架量产、CPO交换机量产以及可折叠iPhone量产等七大因素。

• 分析师将2027/2028E净利润预测上调3%/6%，毛利预测上调5%/8%，主要反映对新GPU AI服务器机架出货量的上调预期。

• 相对于Bloomberg一致预期，高盛对公司2027E净利润的预测高出17%，凸显对其AI服务器市场领先地位的乐观看法。

• 维持“买入”评级，12个月目标价从107.2元人民币上调至121元人民币，基于25.2倍的2027E市盈率。

论述逻辑

• 报告从2Q26及1H26的强劲业绩与现金流出发，指出AI服务器与交换机出货量的爆发式增长是推动基本面的核心动力。

• 强调由于AI机架准入门槛因美国生产要求和原材料紧张而提高，客户将更依赖全球龙头FII，构成未来份额持续扩大的逻辑基础。

• 基于行业壁垒和龙头集中效应，高盛上调了新GPU AI服务器机架的出货量及公司未来两年的毛利与净利润预测。

• 基于强劲的未来基本面（2025-28E净利润CAGR达56%），高盛给予更高的目标市盈率倍数（由23倍升至25.2倍），从而推导出121元的新目标价并维持买入。

关键展望

• 预计3Q26与4Q26毛利率将环比提升，验证节点为新GPU AI服务器机架、CPO交换机及可折叠iPhone进入量产。

• 报告明确提出四大下行风险：AI服务器业务需求与利润不及预期、iPhone组件业务扩张不及预期、新工厂产能爬坡缓慢、iPhone出货量低于预期。

推荐标的

• 工业富联（Foxconn Industrial Internet / 601138.SS）：维持买入评级，12个月目标价上调至121.00元人民币（基于25.2倍2027E市盈率）。

• 同业覆盖标的评级：Wiwynn、Wistron、Huaqin Co.(A) 维持买入；BYDE、Inspur 维持卖出；Gigabyte、Inventec、Quanta、Compal、Ruijie Networks 维持中性。