2026-09-24 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利安川电机（6506.T）随着盈利改善，股价上涨潜力相对较大；增持

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摘要

报告认为，安川电机 1Q 因安装新系统基础设施而大幅 miss，市场预期随之骤降，但盈利已在 1Q 见底，预计自 2Q 起逐步改善，重申 Overweight（增持）评级，行业观点为 Attractive。受盈利预测下修影响，目标价从 ¥7,500 下调至 ¥6,100，较 2026 年 9 月 24 日收盘价 ¥4,507 隐含 35% 上行空间。大摩将 F2/27 OP 预测从 ¥68bn 大幅下调至 ¥55bn（仍同比+16%），下调构成为：生产/出货延误 -¥7bn、附加价值类（含机器人利润率下滑与开工损失）-¥6bn、成本上升 -¥2bn、外汇 +¥2bn。 F2/27 2Q 预计 OP ¥11.5bn（同比-10%、环比+35%），订单约 ¥160-165bn（同比+21%、环比持平），motion controller 与机器人订单依然强劲。 F2/28 受强劲订单、累积订单积压和生产结构正常化推动，OP 预计同比+33% 至 ¥73bn。股价过去 3 个月下跌约 40%、跑输 FA 同行约 20%，当前对应 F2/28 预测 P/E 21x、P/B 2.1x，低于 20 年均值，估值明显偏低。目标价按 F2/28 BPS ¥2,087 给予 2.9x 合理 P/B（基准倍数自 3.5x 下调），牛市/基准/熊市情景分别为 ¥7,800、¥6,100、¥3,000。 AlphaSignals 业绩预览判断 2Q Focus KPI 为“大概率上行惊喜”，对未来 12 个月共识 EPS 影响基本不变。

主要观点

重申增持（OW）的三大理由：盈利 1Q 见底后自 2Q 起逐步改善；订单强劲支撑 F2/28 盈利强劲增长；过去六个月股价跑输 FA 板块同行。

1Q 因安装新系统基础设施大幅 miss，市场预期骤降，投资者整体仍谨慎。

F2/27 OP 预测从 ¥68bn 大幅下调至 ¥55bn（仍同比+16%），下调拆分为：生产/出货延误 -¥7bn、附加价值类（含机器人利润率下滑与开工损失）-¥6bn、成本上升 -¥2bn、外汇 +¥2bn。

预计 F2/28 OP 同比+33% 至 ¥73bn，受强劲订单、累积订单积压和生产结构正常化推动；Motion Control OP（¥, mn）预计由 F2/27e 的 43,000 升至 F2/28e 的 53,000，OPM 由 F2/27e 的 9.3% 升至 F2/28e 的 11.7%。

F2/27 2Q 展望：OP 预计 ¥11.5bn（同比-10%、环比+35%），订单约 ¥160-165bn（同比+21%、环比持平），motion controllers 和 robots 持续强劲；基于 1H 进度，存在（虽非大概率）在 2Q 业绩时下调指引的可能性。

股价表现：过去 3 个月下跌约 40%、跑输 FA 同行约 20%；以 2026 年 4 月初=100 计，6 月一度触及约 177，1Q 业绩公布后大跌，9 月回落至约 99，同期 TOPIX 约 112、FA 相关股约 118，跑输 TOPIX 约 13 点、FA 同行约 19 点，还略微跑输 Fanuc。

估值有强吸引力：当前对应 F2/28 预测 P/E 21x、P/B 2.1x，低于 20 年均值，较历史均值分别低约 25%/16%，较目标估值倍数低约 28%。

目标价从 ¥7,500 下调至 ¥6,100：以 2.9x 合理 P/B 乘以 F2/28 BPS 预测 ¥2,087；基准倍数因 1Q 大幅 miss 和机器人业务利润率下滑超预期从 3.5x 下调至 2.9x；合理 P/B 2.9x 与隐含 P/E 29x 略高于历史均值，但低于历史区间顶部。

相对共识：F2/27 预测低于共识（共识 ¥59.9bn，低约 ¥5bn），F2/28 预测大致与共识一致，主因共识未充分消化 1Q 大幅 miss、系统基础设施更新的运营影响难以自 2Q 显著缓解；买方分析师比卖方共识更谨慎，普遍预期 F2/27 指引 miss；共识评级分布 78% Overweight、22% Equal-weight、0% Underweight。

三情景风险回报：牛市 ¥7,800（F2/28 OP 扩至 ¥85bn、EPS ¥237、33x P/E，考虑实体 AI 与较过去纪录高约 20% 的创纪录盈利前景）；基准 ¥6,100（F2/28 OP ¥73bn、ROE 10.4%、P/B 2.9x）；熊市 ¥3,000（F2/28 OP 恶化至 ¥45bn、P/B 1.5x，处于过去 10 年区间低端）。

投资驱动与风险：motion control 订单预计主要在半导体和能源相关领域强劲增长，机器人订单也有进一步上行空间；上行风险为民间部门资本开支复苏强于预期、FA 与机器人在新兴市场渗透加快；下行风险为电子/汽车相关资本开支趋势及汇率（OP 对 ¥1/US$ 变动敏感度约 ¥240mn、¥1/€ 约 ¥220mn、¥1/CNY 约 ¥330mn、¥1/KRW 约 ¥250mn）；全球收入敞口日本 30-40%、中国大陆 20-30%、北美 10-20%。

AlphaSignals 业绩预览：Focus KPI 为 2Q OP 与订单及公司评论，判断为“大概率上行惊喜”，对未来 12 个月共识 EPS 影响“Largely unchanged”；预计公司将对订单趋势和生产正常化发表正面评论。

论述逻辑

1Q 因安装新系统基础设施而大幅 miss → 市场预期骤降，股价 3 个月跌约 40%、跑输 FA 同行约 20% → 但订单保持强劲（2Q 预计约 ¥160-165bn、同比+21%），motion controller 与机器人订单趋势强劲，属生产/出货延后而非需求恶化 → 预计盈利自 2Q 起逐步改善：F2/27 OP 下调至 ¥55bn（仍同比+16%），F2/28 在订单、积压订单消化与生产正常化推动下同比+33% 至 ¥73bn → 当前股价对应 F2/28 P/E 21x、P/B 2.1x，低于 20 年均值、较目标倍数低约 28%，明显低估 → 以 2.9x 合理 P/B × F2/28 BPS ¥2,087 得出目标价 ¥6,100（自 ¥7,500 下调），仍隐含 35% 上行 → 重申 OW；AlphaSignals 判断 2Q KPI 大概率上行惊喜、对共识 EPS 影响基本不变。