高盛 先导智能（300450）：26年第二季度业绩符合预期：预计利润率环比改善；A股和H股均维持买入

摘要

高盛点评先导智能8月28日盘后发布的2026年二季度业绩，认为整体符合预期：2Q26营收/毛利/EBIT/净利分别为44.98亿/13.76亿/4.45亿/5.51亿元人民币，同比+28%/+18%/+99%/+47%，净利超出高盛预测2%。 需求端强劲：1H26新订单约180亿元、同比+50%~60%，储能与动力电池订单各占50%，订单能见度已延伸至2027年8月，管理层预计全年订单增速将大幅超过初始+30%的指引。 全固态电池订单2026年有望增至约3倍，宁德时代宜宾与比亚迪重庆项目目标2H26初步规模化生产；人形机器人、SOFC、MLCC构成第二增长曲线，后两者今年指引增长数倍。 利润率拐点是核心看点：剔除4100万元汇兑损失后2Q26净利增速约80%、NPM接近15%，管理层指引3Q26海外毛利率回到40%+、中期NPM向15%~16%修复。 高盛将2026E-30E净利微调-2%至+0%，A/H股12个月目标价微调至50.9元/46.4港元（基于2027E P/E 30x/24x，含H股20%折价），对应上行空间52.2%/54.2%，维持A/H双买入评级。

主要观点

• 2Q26业绩符合预期：营收/毛利/EBIT/净利为44.98亿/13.76亿/4.45亿/5.51亿元人民币，同比+28%/+18%/+99%/+47%，相对高盛预测-1%/-10%/-28%/+2%

• 利润率：GPM/OPM/NPM为31%/10%/12%（同比-2pp/+4pp/+2pp）；毛利率疲软主因地缘政治推升海运费与原材料成本，海外毛利率1H26同比-6pp至33.7%，公司以成本控制对冲，2Q26 SG&A费用率降至17.8%

• 1H26营收/净利81.89亿/9.56亿元（同比+24%/+29%），经营现金流净流入40.9亿元（+74% yoy），回款持续改善

• 订单强劲：1H26新订单约180亿元（同比+50%~60%），2Q26约90亿元（+38% yoy）；国内/海外锂电占订单约60%/20%，消费电子10%；储能与动力电池现已各占50%，储能正逐步超越动力电池需求

• 管理层预计FY26订单增速将大幅超过初始+30%指引；3Q26至今订单量接近1Q/2Q水平，订单能见度延伸至2027年8月（约1年），头部客户产能利用率90%+且大客户集中度上升

• 2027年展望：头部客户指引动力电池需求增长30%-50%、储能50%+，指向锂电订单持续高增长

• 全固态电池（FSSB）订单2026年有望增至约3倍；多家海外客户宣布2027年规模化整车装载计划，宁德时代宜宾与比亚迪重庆FSSB项目1H26推进、目标2H26初步规模化生产

• 新业务（人形机器人、SOFC、MLCC）成新增长动力：与X-Humanoid（北京人形机器人创新中心）合作推进工业场景落地，首批订单与筹备有望3Q26落地；SOFC/MLCC毛利率优于电池设备，今年指引增长数倍（2025年基数低于1亿元订单）

• 高盛将2026E-30E净利微调-2%至+0%，A/H股12个月目标价微调至50.9元人民币/46.4港元（原50.8元/46.3港元），基于2027E P/E 30x/24x（含H股较A股20%折价），维持A/H双买入

• 投资逻辑：全球锂电池智能设备龙头（全球份额约25%），预测2026E-30E营收/净利CAGR为28%/34%，NPM自2024/2025年2.7%/10.8%的低点修复至2030E的14.5%；储能2026E-2030E占电池订单比重升至约40%

• 主要下行风险：中国及全球电动车发展更严重放缓（约50%订单关联国内动力电池市场）、储能扩产不及预期、新业务板块扩张慢于预期

论述逻辑

• 2Q26业绩符合预期（净利+47%、超高盛预测2%）且现金流大幅改善 → 毛利率短期承压被定位为地缘政治驱动的海运与原材料成本问题，公司以SG&A费用率降至17.8%的成本管控对冲，净利率基本符合预期

• 订单端强劲（1H26约180亿元、+50%~60%，储能与动力电池各占50%，能见度至2027年8月）+ 2027年头部客户动力电池+30%-50%、储能+50%的需求指引 → 支撑全年订单增速大幅超过+30%初始指引的判断

• 全固态电池订单约3倍增长 + 宁德时代/比亚迪项目2H26放量 + 人形机器人、SOFC、MLCC新业务数倍增长 → 构成第二增长曲线，支撑高盛2026E-30E营收/净利28%/34%的CAGR预测

关键展望

• 3Q26毛利率继续回升，海外毛利率回到40%+（管理层指引）

• FY26订单增速将大幅超过初始+30%的同比指引；3Q26 QTD订单量接近1Q/2Q水平

• 订单能见度已延伸至2027年8月（约1年）

• 2027年头部客户指引动力电池需求增长30%-50%、储能增长50%+

• 全固态电池订单2026年有望增至约3倍；宁德时代宜宾、比亚迪重庆FSSB项目目标2H26初步规模化生产；多家海外客户计划2027年规模化整车装载

• 人形机器人首批订单与筹备有望3Q26落地并随后贡献收入；SOFC与MLCC今年指引增长数倍

• 中期净利率指引恢复至15%~16%；高盛预测NPM由2024/2025年2.7%/10.8%低点修复至2030E的14.5%

推荐标的

• 先导智能（300450.SZ，A股）：维持买入，12个月目标价50.90元人民币，现价33.44元（2026年8月28日收盘），上行空间52.2%，基于2027E P/E 30x；2026E-28E EPS预测1.31/2.03/2.82元

• 先导智能H股（0470.HK）：维持买入，12个月目标价46.40港元，现价30.10港元，上行空间54.2%，基于2027E P/E 24x（较A股估值折价20%）