高盛 平安银行（000001）财报回顾：基本符合预期；零售资产质量持续改善，重点关注财富管理和财富管理股东回报上行空间

摘要

高盛维持平安银行中性评级，基于不变的2027E目标P/PPOP倍数2.125x，将12个月目标价由Rmb11.80微调至Rmb11.82，较现价Rmb11.11有6.4%上行空间。 2Q26/1H26营收分别为Rmb35.3bn/Rmb70.6bn（同比-1%/+2%），净利润Rmb11.2bn/Rmb25.7bn（同比+4%/+3%），整体基本符合预期，小幅超预期主要来自拨备与税费低于预期。 资产端，2Q26净利息收入Rmb22.2bn（同比+2%），测算NIM为1.51%（同比、环比均降1bp），1H26 NIM为1.50%（同比降5bps）；贷款余额Rmb3.45tn（同比+1%），对公贷款同比+6.1%而零售仅+0.1%，贷存比环比升1ppt至93%。

主要观点

• 平安银行2Q26/1H26营收分别为Rmb35.3bn/Rmb70.6bn（同比-1%/+2%），净利润Rmb11.2bn/Rmb25.7bn（同比+4%/+3%），整体与高盛预期大体一致，小幅超预期主要来自拨备与税费低于预期。

• 贷款增长温和：2Q26末贷款余额Rmb3.45tn，同比+1%、环比大体持平，主要由对公贷款（同比+6.1%）驱动，零售仅+0.1%；贷存比环比升1ppt至93%；零售贷款余额Rmb1.73tn（同比+0.1%、环比-0.4%），按揭同比+5%，经营性贷款同比-5%，显示传统零售信贷需求仍然疲弱。

• NIM企稳反映资产收益与负债成本相对均衡：公司持续压降高成本存款、负债成本改善趋势有望延续并对NIM形成支撑，但行业负债竞争下存款成本仍有上行压力，进一步改善的驱动并不明显；高盛预计全年NIM维持在当前水平附近，NII增长主要取决于贷款增长。

• 2Q26手续费收入Rmb5.9bn，同比-5%、环比-21%，低于GSe 8%，仍是收入主要拖累；结构分化明显：财富管理1Q26手续费收入同比+55%、居同业前列且公司判断2Q26延续高增（银保、理财、基金销售等高费率业务占比提升），但信用卡及传统零售中收仍处调整恢复期，拖累整体手续费。

• 2Q26 CET1为9.3%，环比降19bps、低于GSe 30bps，主因RWA增速显著快于总资产；对公贷款占比上升及票据贴现业务占用RWA使短期资本消耗压力上升，若信贷增长继续依赖高资本消耗的对公业务，资本约束将是持续关注点。

• 股东回报方面，2025年分红支付率提升至27.1%（提高0.6ppts），显示管理层开始逐步加强股东回报；高盛认为当前资本水平未必构成进一步优化分红政策的主要障碍，随着零售风险逐步出清、信用成本企稳及财富管理等轻资本业务占比提升，资本回报与分红能力有望逐步改善。

• 资产质量方面，高盛认为最困难阶段大概率已过：不良生成率持续下降，信用卡与消费贷资产质量改善，预计全年信用成本保持稳定；但拨备覆盖率持续下降，靠进一步释放拨备支撑利润的空间在收窄，2H26利润增长仍将在一定程度上依赖信用成本管理而非收入端显著改善。

论述逻辑

• 2Q26营收与净利润基本符合高盛预期、小幅超预期源于拨备与税费低于预期 → 高盛判断本季进一步印证平安银行正从多年风险处置与资产负债表修复阶段，转向由零售资产质量改善、资金成本优化、财富管理扩张和股东回报增强驱动的阶段。

• 利润端链条：不良生成率持续下降、信用卡与消费贷资产质量改善 → 全年信用成本有望保持稳定 → 但拨备覆盖率持续下降使拨备释放空间收窄 → 2H26利润增长仍依赖信用成本管理而非收入端显著改善。

• 资本与回报链条：CET1低于预期、RWA增长快于总资产，短期资本消耗压力上升 → 但高盛认为当前资本水平不构成优化分红政策的重大障碍，且2025年分红率已升至27.1% → 股东回报能力有望随零售风险出清与轻资本业务占比提升而逐步改善。

关键展望

• 12个月目标价Rmb11.82（原Rmb11.80），现价Rmb11.11，上行空间6.4%，评级中性。

• 高盛预计全年NIM维持在当前水平附近，NII增长仍将主要取决于贷款增长表现。

• 2H26财富管理仍将是手续费收入增长的主要来源，或受益于居民资产配置需求回升与产品结构优化；但信用卡及传统零售业务修复需要时间，整体手续费改善相对温和。

• 考虑市场流动性整体宽松及利率中枢可能下移，债券投资收益仍有改善空间，高盛将2026全年投资收益预测小幅上调3%。

• 2H26营收增长预计偏弱、利润增长仍依赖信用成本改善；NII维持低个位数增长，全年信用成本预计保持稳定。

• 财报电话会五大关注点：NIM与负债成本走势；2H26存贷款增长目标及零售贷款复苏时间表；财富管理与手续费增长展望、债券投资收入与组合配置策略；对公资产质量与拨备、零售风险处置剩余规模及不良覆盖率中长期目标区间；资本管理计划与未来分红率考虑。

推荐标的

• 平安银行（000001.SZ）：中性评级，12个月目标价Rmb11.82，现价Rmb11.11，上行空间6.4%；理由是基本面仍在改善轨道（零售资产质量改善、资金成本优化、财富管理扩张、股东回报增强），但2H26业绩弹性相对有限。

• 高盛中国银行股覆盖范围（评级为相对覆盖范围内其他公司）：农业银行(A/H)、中国银行(A/H)、交通银行(A/H)、南京银行、宁波银行、建设银行(A/H)、招商银行(A/H)、华夏银行、工商银行(A/H)、兴业银行、平安银行、邮储银行(A/H)；本报告未逐一给出各自评级与目标价。