高盛 比亚迪 002594 2026年二季度简要分析：净利润符合预期，高于预期的EBIT被汇兑减值损失所抵消

摘要

比亚迪2026年二季度收入/毛利/营业利润较高盛预测分别低10%/低7%/高18%，较彭博市场预测分别低8%/低7%/高19%；净利润与两个口径基本一致（较高盛预测低3%、较彭博预测高3%）。 收入低于预期主要因经销商返利高于预期导致汽车业务收入较高盛预测低12%，手机零部件和组装业务收入低5%；毛利率18.9%高于高盛预测的18.1%和彭博共识的18.6%，BOM成本控制好于预期抵消了原材料和存储硬件涨价压力。 EBIT超预测18%（同比+262%/环比+153%），主因研发费用同比-22%、较低盛预测低22%，且2026年上半年研发资本化率升至19%（2025年上半年/下半年分别为4%/13%）。 净利润同比+30%/环比+102%，是在二季度汇兑损失人民币-28亿元（一季度-12亿元）、信用减值及其他投资损失较高的情况下实现的。 高盛认为比亚迪海内外地位有利，预计海外成为第二增长引擎，贡献2025-2030年新增整车销量的88%，海外利润贡献从2025年的64%升至2030年的81%，2030年整车总销量从2025年的460万辆增至750万辆。 比亚迪A/H股12个月预期市盈率低于历史均值，估值具有吸引力，高盛维持A/H股买入评级（A股位于强力买入名单），基于DCF（WACC 10.8%、永续增长率2.0%）给出12个月目标价人民币137元/134港元（H股折让10%）。 下行风险为电动车竞争加剧、海外市场开拓慢于预期和电池外供销量低于预期。

主要观点

• 2026年二季度收入/毛利/营业利润较高盛预测分别低10%/低7%/高18%，较彭博市场预测分别低8%/低7%/高19%；净利润与两个口径预测基本一致（较高盛预测低3%、较彭博预测高3%）。

• 收入低于预期主因汽车业务收入较高盛预测低12%（经销商返利高于预期），手机零部件和组装业务收入低5%；二季度收入同比-3%/环比+30%。

• 毛利率18.9%高于高盛预测的18.1%和彭博共识的18.6%，BOM成本控制好于预期，顶住了原材料和存储硬件成本上涨压力。

• EBIT较高盛预测高18%（同比+262%/环比+153%），主因研发费用低于预期（同比-22%/环比+6%，较高盛预测低22%）。

• 2026年上半年资本化研发支出人民币56亿元，研发支出资本化率升至19%（2025年上半年/下半年分别为4%/13%）；按类似细分比例推算，二季度资本化研发支出约29亿元。

• 净利润较高盛预测低3%（同比+30%/环比+102%），是在二季度汇兑损失人民币-28亿元（一季度-12亿元）、信用减值及其他投资损失较高的情况下实现的。

• 报告列出投资者五大关注点：二季度收入低于预期的原因、第二代刀片电池新车型需求与电池产能爬坡、海外销售前景（本地化生产、出口退税潜在取消、插混加征关税策略）、2026年三/四季度毛利率和净利率趋势、动力电池和储能外供看法。

• 高盛认为比亚迪在国内外市场均占据有利地位，海外有望成为第二增长引擎，贡献2025-2030年新增整车销量的88%，海外利润贡献从2025年的64%增至2030年的81%。

• 高盛预计比亚迪整车总销量到2030年从2025年的460万辆增至750万辆；A/H股12个月预期市盈率低于历史均值，当前估值具有吸引力。

• 评级为买入（A股位于强力买入名单），基于DCF（WACC 10.8%、永续增长率2.0%）的12个月目标价为人民币137元/134港元（对H股应用10%折让）。

• 催化剂为强劲的销售数据、海外市场突破及季度业绩；下行风险包括电动车竞争加剧、海外市场开拓慢于预期、电池外供销量低于预期。

论述逻辑

• 比亚迪公布2026年二季度业绩 → 收入/毛利低于高盛预测（汽车收入因经销商返利偏高而低12%、手机部件收入低5%）但毛利率18.9%高于预测18.1%，显示BOM成本控制好 → 研发费用低于预期且资本化率升至19% → 推动EBIT超预测18%（同比+262%） → 尽管汇兑损失-28亿元、信用减值及投资损失拖累，净利润仍基本符合预期（同比+30%/环比+102%） → 业绩印证高盛长期逻辑：海外为第二增长引擎、2025-2030年销量460万→750万辆、海外利润占比64%→81% → 维持A/H股买入评级，目标价人民币137元/134港元。

• 估值与结论链条：A/H股12个月预期市盈率低于历史均值 → 高盛认为估值具有吸引力 → 基于DCF（WACC 10.8%、永续增长率2.0%、H股10%折让）给出目标价 → 评级买入并列入强力买入名单，催化剂为销售数据、海外突破和季度业绩。

关键展望

• 2026年三/四季度毛利率和净利率趋势是报告点名的未来验证点。

• 搭载第二代刀片电池新车型的需求情况和电池产能爬坡进展有待后续验证。

• 海外销售前景需关注本地化生产、出口退税潜在取消和插混车型加征关税等方面的策略。

• 管理层对动力电池和储能系统外供的看法是后续关注事项。

• 长期展望：海外贡献2025-2030年新增整车销量的88%，海外利润贡献从2025年的64%增至2030年的81%；2030年总销量从2025年460万辆增至750万辆。

• 明确风险：电动车市场竞争加剧、海外市场开拓进展慢于预期、电池外供销量低于预期。

推荐标的

• 比亚迪(A) (002594.SZ)：买入，位于强力买入名单；12个月目标价人民币137元，基于DCF估值（WACC 10.8%、永续增长率2.0%）；法定披露中列示现价Rmb88.20。

• 比亚迪(H) (1211.HK)：买入，12个月目标价134港元（对H股应用10%折让）；法定披露中列示现价HK$87.20。

关键图表

图1. 图表 1: 比亚迪2026年二季度业绩概览