医药生物行业2026年中报综述：创新驱动修复，低仓位凸显配置价值

摘要

东方证券维持医药生物行业“看好”评级。 2026年上半年医药行业营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+2.8%、+8.8%和+17.4%，三项指标均恢复正增长，利润端增速显著高于收入端，行业复苏进一步验证。 结构上CRO/CMO板块营收与扣非归母净利润分别同比+23.1%和+64.6%，化学制药扣非净利润同比+38.4%，创新药产业链利润表现突出。 26H1国内创新药领域发生约240笔BD交易、交易总金额达1063亿美元，其中对外授权85笔、出海交易总金额达1004亿美元，全球医药对外授权交易金额前十项目中中国企业占据8席。 资金面26Q2公募重仓股中医药持仓占比降至6.6%，非医药主题基金医药持仓仅2.9%、低于医药股市值占比（4.6%）1.7pct，低配进一步加深至近年低点；截至9月3日行业市盈率（TTM）为28.6倍、与2025年末28.4倍基本持平，相对全A（非银行）估值溢价率回升至30%。 报告认为创新药出海与CXO修复构成主要增长方向，基本面结构性改善与机构低仓位并存为板块提供配置支撑，建议沿出海相关创新药产业链和创新产品+院内需求两条主线布局。

主要观点

• 行业修复延续、利润弹性释放：2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+2.8%、+8.8%、+17.4%，三项指标均正增长，利润增速显著高于收入增速。

• 报告判断集采等政策影响边际缓和、国内需求逐步修复、国际业务持续拓展下，行业收入有望保持温和增长，经营效率改善进一步释放利润弹性。

• 营收端板块分化：CRO/CMO同比+23.1%（2025年为+12.0%）加速回升，医疗器械同比+8.6%（2025年为+0.4%）修复提速；化学制药、医药流通、医药零售分别+4.3%、+2.5%、+1.8%，其他医疗服务+0.2%；生物制品-2.7%、中药-4.4%仍处调整阶段。

• 利润端创新药产业链亮眼：CRO/CMO扣非归母净利润同比+64.6%显著领跑，化学制药同比+38.4%大幅高于行业；医疗器械、医药流通、医药零售分别+13.7%、+11.9%、+11.2%呈修复态势；其他医疗服务-17.0%、生物制品-49.9%、中药-1.0%仍有压力。

• 创新药出海持续深化：26H1国内创新药约240笔BD交易、总金额1063亿美元，其中对外授权85笔、出海交易总金额达1004亿美元；首付款总额61.58亿美元、占交易总金额5.8%；全球医药对外授权交易金额前十项目中中国企业占据8席。

• 基金仓位降至近年低点：公募重仓股医药持仓占比自25Q4的7.9%、26Q1的8.9%降至26Q2的6.6%（环比-2.3pct）；非医药主题基金由26Q1的4.7%降至2.9%（环比-1.8pct），低于医药股A股市值占比4.6%达1.7pct，全市场基金低配进一步加深。

• 估值年内区间震荡、相对溢价率显著回升：年内市盈率主要在26-31倍区间运行，6月上旬最低约26.0倍、8月20日回升至31.3倍；截至9月3日为28.6倍、较2025年末28.4倍基本持平；相对全A（非银行）估值溢价率由2025年末的23%升至30%，较6月中旬约2%的年内低点明显修复。

• 26Q2医药主题基金配置向创新药产业链集中：化学制药持仓占比32%（较26Q1降1pct）仍为最高，CRO/CMO由23%升至29%（+6pct）创近年新高，创新药产业链（化学制药+CXO）合计61%（+5pct）；医疗器械由12%降至9%，其他医疗服务、生物制品、中药分别维持2%、9%、3%，医药零售及流通几乎无持仓（样本共454只医药行业基金）。

• 投资结论：行业仓位处于近年低位、创新药产业链景气度较高、估值处于修复阶段，医药板块仍具备较高配置价值。

• 创新药国际化逻辑持续兑现：BD交易持续落地，已授权项目有望陆续迎来全球III期临床推进、数据读出、审批及商业化等关键里程碑，创新药商业化放量与出海兑现有望继续带动CXO订单及盈利弹性。

论述逻辑

• 26H1行业三项指标转正（收入+2.8%、扣非+17.4%）验证复苏 → 结构上CRO/CMO营收+23.1%、扣非+64.6%、化学制药+38.4%领跑，叠加约240笔BD交易、出海金额1004亿美元、全球前十授权占8席，创新药商业化放量与BD价值兑现共同抬升产业链景气 → 同期26Q2公募医药持仓降至6.6%、非药基金仅2.9%，低配加深，而产业链内部持仓向CXO集中（29%、创新药链合计61%） → 估值端28.6倍与2025年末基本持平、相对溢价率30%自低位修复但后续上移需业绩与催化支撑 → 基本面结构性改善与机构低仓位并存，构成配置支撑 → 维持行业看好，沿出海创新药产业链与创新产品+院内需求两条主线布局。

关键展望

• 里程碑验证：创新药BD交易持续落地，已授权项目有望陆续迎来全球III期临床推进、数据读出、审批及商业化等关键里程碑。

• 收入展望：随集采等政策影响边际缓和、国内需求修复及国际业务拓展，行业收入有望保持温和增长。

• CXO展望：创新药商业化放量与BD价值兑现推动产业链景气度提升，CRO/CMO订单需求及盈利弹性有望延续。

• 估值展望：行业估值已进入修复阶段，但相对估值溢价率已较年内低点回升，估值中枢进一步上移仍需业绩持续改善和产业催化共同支撑。

• 风险一：若院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将影响科室器械采购和院内药/械销售，带来相关公司业绩波动。

• 风险二：若全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业承压。

推荐标的

• 行业评级：看好（维持）。

• 主线一（出海相关创新药产业链 CXO/上游+Pharma/Biotech）：买入评级——药明康德(603259)、益诺思(688710)、百普赛斯(301080)、海思科(002653)；增持——赛分科技(688758)；未评级——昭衍新药(603127)、美迪西(688202)、纳微科技(688690)、百奥赛图(688796)、科伦博泰生物(06990)、信达生物(01801)、三生制药(01530)、康方生物(09926)、石药集团(01093)。

• 主线二（创新产品+院内需求 化药/器械）：买入评级——恒瑞医药(600276)、科伦药业(002422)、奥赛康(002755)、京新药业(002020)、通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、迈瑞医疗(300760)；增持——泰恩康(301263)；未评级——汇宇制药-W(688553)。报告未给出目标价。

关键图表

图1. 表 1: 医药行业持续修复

图2. 表 2: 营收端 CXO、医疗器械板块增长迅速

图3. 表 3: 利润端创新药产业链表现亮眼

图4. 医药行业公募仓位降至近年低点（截至 2026/06/30）

图5. 医药行业市盈率（TTM）年内震荡，相对估值溢价率自低位回升（截至 2026/09/03）

图6. 表 4: CXO 仓位持续提升，创新药产业链配置进一步集中