2026-09-08 · 天风证券 · 公司/行业基本面

红板科技(603459)消费电子PCB领先企业，重点布局高速光模块

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摘要

报告首次覆盖红板科技（603459），给予6个月“持有”评级，当前价格87.38元，未给出目标价。公司聚焦中高端PCB全品类（HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板及IC载板），23-25年收入分别为23.4、27.0、36.8亿元，毛利率由15.9%提升至26.4%，25年收入占比最大的HDI板营收22.9亿元、占比62%。消费电子基本盘领先：公司是全球前十大智能手机品牌中8家品牌的主要手机HDI主板供应商，2024年手机HDI主板、手机电池板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的13%、20%。高端化看点包括：全球LED显示屏市场规模预计从2023年的80亿美元增长至2026年的130亿美元左右（年均复合增长率超过13%），公司2024年投产高端显示LED板新产线；800G、1.6T光模块PCB已顺利量产，伴随26Q3 IPO募投项目逐步投产有望迎来增长；IC载板业务公司预计2026年末趋近盈亏平衡。盈利预测方面，预计26-28年营业收入50、80、99亿元（同比+36%、60%、24%），归母净利润10.4、13.9、18.4亿元（同比+92%、34%、32%），按26/27年预测对应当前估值65/48X，考虑未来2年业绩增速和高端化潜力给予“持有”评级。风险涵盖消费电子需求、产能建设、新技术新场景放量不及预期，原材料价格变动与价格传导低于预期，竞争超预期，以及公司属新股、流通盘较小带来的股价波动。

主要观点

报告首次覆盖红板科技（603459），给予6个月“持有”评级，当前价格87.38元，未给出目标价。

公司23-25年收入分别为23.4、27.0、36.8亿元，毛利率15.9%、19.0%、26.4%稳步提升；其中23年因行业竞争加剧、低价订单及IC载板产线爬坡，主营业务毛利率一度回落至11.04%；25年收入占比最大的HDI板营收22.9亿元、占比62%，24年毛利率提升来自产能利用率提升的规模效应，25年来自新客户量增与订单结构优化。

26H1公司实现营收20.94亿元、同比+22%，归母净利润5.39亿元、同比+125%，系订单增加及销售单价上涨所致。

消费电子板市占率领先：公司是全球前十大智能手机品牌中8家品牌的主要手机HDI主板供应商，产品覆盖OPPO、vivo、荣耀、小米、三星、传音、华为、摩托罗拉等；2024年手机HDI主板、手机电池板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的13%、20%。

高端显示带来新增长动力：全球LED显示屏市场规模预计从2023年的80亿美元增长至2026年的130亿美元左右、年均复合增长率超过13%；公司已掌握COB封装高端显示PCB核心制造工艺，2024年投产新产线，客户包括兆驰股份、洲明科技、海康威视及中麒光电等。

重点布局高速光模块：公司聚焦AI算力发展机遇，800G、1.6T光模块PCB已顺利量产；1.6T产品主要采用12~16层任意层互连架构搭配mSAP工艺，配置3μm超薄铜箔、45~50μm微型精密盲孔，精细线路规格20/20μm，全频段阻抗管控精度最高可达±5%。

公司技术指标满足行业高端客户需求、订单需求保持旺盛，伴随26Q3 IPO募投项目逐步投产，高速光模块PCB有望迎来增长。

IC封装载板业务下游客户批量订单持续落地、产线稼动率稳步爬坡，红森科技亏损持续收窄，现阶段产品覆盖存储、射频、Sensor等领域，公司预计2026年末该业务有望趋近盈亏平衡。

公司积极扩产高端PCB：HDI扩产预计总投资不超过7亿元、27年1月开工、建设期24个月；mSAP扩产预计总投资不超过50亿元、27年1月开工、建设期48个月。

盈利预测：预计26-28年营业收入分别为50、80、99亿元，同比增长36%、60%、24%；归母净利润分别为10.4、13.9、18.4亿元，同比增长92%、34%、32%；对应26年EPS 1.38元、P/E 64.95倍。

估值与评级：按26/27年业绩预测对应当前估值65/48X，考虑公司未来2年业绩增速和发展潜力（高端化），给予“持有”评级。

股权结构集中：2026年4月8日IPO发行后控股股东香港红板持股82.5%，叶森然间接控制公司82.5%股份、为实际控制人，并入选2026福布斯中国最佳CEO。

论述逻辑

消费电子基本盘稳固（2024年手机HDI主板/电池板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的13%/20%）→ 23年行业竞争加剧、承接低价订单及IC载板产线爬坡拖累毛利率回落至11.04% → 24年HDI板销量大幅增长、产能利用率提升带来规模效应，25年vivo、传音、荣耀等客户收入增长叠加比亚迪、龙旗科技等新增客户贡献、订单结构优化，收入与毛利率逐年修复（23-25年收入23.4→36.8亿元，毛利率15.9%→26.4%）→ 高端化升级构成新看点：全球LED显示屏市场2023年80亿美元→2026年约130亿美元（CAGR超13%）驱动高端显示LED板放量，800G/1.6T光模块PCB量产、26Q3募投项目逐步投产打开光模块增长空间，IC载板预计26年末趋近盈亏平衡 → 据此测算26-28年营收50/80/99亿元（+36%/60%/24%）、归母净利10.4/13.9/18.4亿元（+92%/34%/32%）→ 按26/27年预测当前估值65/48X，考虑未来2年业绩增速与高端化潜力，给予“持有”评级。