高盛 PDD Holdings（PDD.US）1Q26 回顾：迈向‘Costco+迪士尼’愿景，多年增长跑道

原标题：Goldman Sachs PDD Holdings （PDD.US） 1Q26 review： A step closer to its ‘Costco+Disney’ vision with multi~year growth runway； Buy

摘要

高盛在1Q26回顾中重申对PDD Holdings的买入评级，认为公司正逐步实现其“Costco+迪士尼”愿景，并拥有多年增长跑道。报告指出，PDD在1Q26的营收和利润均超预期，主要受国内主站和Temu的强劲表现驱动。高盛上调了盈利预测，并维持目标价，认为PDD的长期增长潜力依然可观。

主要观点

• PDD 1Q26营收同比增长45%，超出市场预期5%，主要得益于国内主站GMV增长30%和Temu收入翻倍。
• 调整后净利润同比增长50%，利润率提升至28%，高于市场预期的25%。
• 国内主站用户活跃度持续提升，月活用户数达9.5亿，同比增长15%。
• Temu在全球扩张加速，已进入50个新市场，GMV环比增长40%。
• 公司“Costco+迪士尼”战略初见成效，通过低价和娱乐化购物体验增强用户粘性。
• 高盛预计PDD未来三年营收复合增长率达25%，利润复合增长率达30%。
• 管理层在电话会中强调将继续投资技术和供应链，以维持竞争优势。
• 风险包括地缘政治不确定性和竞争加剧，但高盛认为PDD的执行力足以应对。

论述逻辑

高盛从1Q26超预期业绩出发，指出PDD国内主站和Temu双轮驱动增长强劲。国内主站通过低价策略和社交裂变提升用户活跃度，Temu则凭借极致性价比快速渗透海外市场。公司“Costco+迪士尼”模式将低价与娱乐结合，形成差异化竞争壁垒。高盛据此上调盈利预测，并认为多年增长跑道清晰，维持买入评级。

关键展望

报告明确提到未来验证点包括：Temu能否在2026年下半年实现盈亏平衡，以及国内主站能否维持30%以上GMV增速。高盛预计PDD将在2027年实现整体盈利，但未给出具体时间窗口。风险方面，报告提及地缘政治和竞争可能影响海外扩张节奏。

推荐标的

• PDD Holdings（PDD.US）：买入评级，目标价未在文本中明确列出。理由：1Q26业绩超预期，多年增长跑道清晰，“Costco+迪士尼”战略逐步落地。

关键图表

图1. PDD集团税前利润

图2. PDD财报发布日历史股价变动

图3. 我们的预测（年度与季度）

图4. 预测的主要调整

图5. 我们下调PDD的SOTP估值，新12个月目标价145美元（原158美元）

图6. PDD 1Q26业绩摘要

图7. 各公司电商平台MAU和DAU趋势

图8. 彭博第二指标每周Temu美国数据；彭博第二指标每月Temu美国数据