2026-10-07 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通美客多（MELI.US）2026第三季度流量追踪：美客多在巴西增速放缓但仍跑赢竞争对手，阿根廷加速增长

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摘要

摩根大通基于SensorTower数据对美客多（MELI）2026年第三季度App总用户会话（sessions）进行季度追踪，报告维持Neutral评级（2026年10月6日股价1,857.99美元）。巴西3Q26会话同比增长48%，较2Q26的53%放缓5个百分点，主要因7月走弱（46%），8月和9月分别回升至50%和52%；竞争对手Shopee与亚马逊同期分别增长20%和21%，低于2Q的23%和24%，美客多仍跑赢对手。阿根廷会话同比增长18%，高于2Q26的14%与1Q26的12%，连续第二个季度加速。墨西哥美客多会话增长29%、与2Q持平，亚马逊增长18%、较2Q26的26%减速但仍低于美客多，不过报告提示墨西哥会话数据的解释力明显低于其他国家。巴西流量放缓与摩根大通的GMV估算基本一致（JPMe GMV 3Q26E为34%，2Q26为+39%）。报告同时沿用2026年2月12日的提示：会话数据应被视为参考性证据，巴西会话增长与商品增长的相关性R2为47%，会话加速仍可能对应商品增长减速。

主要观点

巴西3Q26总App会话同比增长48%，较2Q26的53%放缓5个百分点，此前1Q26为+53%、4Q25为+45%、3Q25为+32%；放缓主要由7月走弱（46%）造成，8月回升至50%、9月为52%。

历史上巴西会话与商品增长存在一定相关性（items增速2Q26与1Q26均为+56%，4Q25为+45%，3Q25为42%），3Q26流量放缓与摩根大通对该国GMV的估算基本一致：JPMe GMV 3Q26E为34%，2Q26为+39%。

巴西竞争对手同步减速：Shopee与亚马逊3Q26分别同比增长20%和21%，低于2Q的23%和24%；亚马逊季度波动较大（8月31%、7月+9%），Shopee各月增速处于19%-21%区间，美客多仍跑赢两者。

阿根廷连续第二个季度加速：3Q26会话同比增长18%，快于2Q26的14%和1Q26的12%。

墨西哥：美客多会话同比增长29%、与2Q持平；亚马逊增长18%、较2Q26的26%减速，仍低于美客多，但报告强调该国sessions对增长的解释力明显更低，需谨慎看待。

方法论提示：会话（及DAU）分析应被投资者视为参考性证据；在巴西，会话增长与商品增长的相关性R2为47%，不足以形成较窄的商品增长预测区间，因此会话加速仍可能对应商品增长减速。

月度层面，报告第5页图10显示阿根廷Sessions月度增速（序列截至2026年9月），图中标注了23%的数值。

评级信息：本报告对MELI维持Neutral评级，2026年10月6日股价为1,857.99美元。

评级历史表显示，最近一次更新为2026年8月11日：评级Neutral（N），当时股价1,824.34美元，目标价2,150美元。

论述逻辑

SensorTower季度App会话数据 → 巴西3Q26同比+48%、较2Q26的53%放缓5个百分点，主因7月偏弱（46%），8月（50%）和9月（52%）季内回升 → 巴西竞争对手Shopee（+20%）与亚马逊（+21%）亦较2Q（23%、24%）减速，美客多相对优势保持 → 由于历史上巴西会话与商品增长相关（R2=47%），流量放缓与JPMe巴西GMV 3Q26E 34%（vs 2Q26 +39%）基本一致 → 阿根廷连续第二个季度加速（18% vs 14%、12%）→ 墨西哥美客多持平于+29%，亚马逊减速至+18%但仍低于美客多，惟该国解释力较低、需打折扣看待 → 结论：美客多在巴西增速放缓但仍跑赢竞争对手，阿根廷加速，维持Neutral评级。