高盛：2026年抵押贷款与结构化产品展望：宏观与技术面提供支撑

原标题：2026 Mortgage & Structured Products Outlook: Macro and technicals lend support

摘要

高盛预计2026年经济增长加快，受减税、关税拖累减少和金融条件宽松推动。抵押贷款利率年底预计为6.15%，房屋销售和价格温和增长，得益于消费者信心改善和被压抑的住房需求。机构MBS当前票息OAS较长期均值收窄12bp，但供需技术面仍有利。报告建议在抵押贷款和结构化产品配置中保持高质量偏好，看好折扣腹部票息、AAA/AA级非QM RMBS、第二留置权RMBS和家装ABS，低配次级汽车ABS和溢价票息机构MBS。预计2026年银行对机构MBS的净需求为750亿美元，净发行量为2500亿美元。非机构RMBS中，非QM AAA级提供有吸引力的利差，第二留置权RMBS流动性改善。家装ABS是最高确信观点，受益于借款人信用质量较强。

主要观点

• 高盛经济学家预计经济增长加快，受减税、关税拖累减少和金融条件宽松推动。
• 抵押贷款利率年底预计为6.15%，房屋销售和价格温和增长。
• 机构MBS当前票息OAS为14bp，较长期均值26bp收窄12bp（Exhibit 1）。
• 预计2026年银行净需求为750亿美元，较2025年显著增加。
• 净发行量预计为2500亿美元，高于2025年的1550亿美元。
• 货币经理人预计吸收约2250亿美元机构MBS。
• 报告对机构MBS vs 国债持中性立场，风险偏向利差走阔。
• 推荐折扣腹部票息（FN 4.5s–5.0s）、CMO浮动利率和机构CMBS（DUS/Freddie Ks）。
• 非QM AAA级RMBS提供适度利差，凸性有利，2025年批次抵押品表现优于往年。
• 第二留置权RMBS市场发行更程序化，流动性改善，利差有望压缩。
• 家装ABS是最高确信观点，借款人信用评分更高，历史损失率更低。
• 低配次级汽车ABS和溢价票息机构MBS。
• 预计2026年经济衰退概率为30%。

论述逻辑

报告从宏观预测出发：减税和宽松金融条件推动经济增长，支持抵押贷款和消费信贷表现。抵押贷款利率下降和消费者信心改善提振住房需求，进而支撑机构MBS需求。同时，银行监管放松和美联储降息预期增加银行对机构MBS的需求。供给端净发行量上升，但需求端银行、GSE、货币经理人和海外投资者共同吸收。在技术面有利但估值已偏紧的背景下，报告推荐在结构化产品中寻找相对价值，如非机构RMBS和家装ABS，因其提供更高利差和更优抵押品质量。

关键展望

• 报告明确预测当前票息OAS在2026年Q1为18bp，Q2为25bp，Q3为27bp，Q4为25bp。
• 10年期国债收益率预计在3.9%至4.5%区间波动。
• 利率波动率预计保持低位。
• 风险包括：GSE需求强于预期、银行需求延迟、季节性供给上升。
• 若宏观和技术面持续有利，利差大幅走阔可能提供入场机会。

推荐标的

• 机构MBS：推荐折扣腹部票息（FN 4.5s–5.0s）、CMO浮动利率、机构CMBS（DUS/Freddie Ks）；战术性看好深度折扣票息（FN 2.0s–3.0s）；低配溢价票息机构MBS。
• 非机构RMBS：推荐AAA和AA级非QM RMBS、第二留置权RMBS、RPL AAA级（在反弹情景下可能升值）、优质大额AAA级（在利率上行情景下可能跑赢）。
• 消费ABS：推荐家装ABS（最高确信）；对数字基础设施ABS持谨慎中性；低配次级汽车ABS。

关键图表

Exhibit 1: Current coupon Treasury OAS is trading 12bp tighter than its long-term average of 26bp

Exhibit 2: 1yrx10yr vol is just 10bp higher the lows reached in 2007

Exhibit 3: Current coupon Treasury OAS is well below levels that prevailed during period when the Fed was shrinking its balance sheet

Exhibit 4: Spreads are at tight levels across the coupon stack

Exhibit 5: Over the past 4-5 weeks, FN 2.0s and 2.5s have cheapened relative to the belly and higher coupons