摩根大通 村田制作所（6981.T）：福井武生工厂调研：确认MLCC极高竞争力

摘要

摩根大通分析师于2026年8月18日实地调研福井村田制作所武生工厂——村田IT用高端MLCC的主力生产基地，认为此行再次确认了村田自主提升生产效率与质量的努力，以及在AI服务器尖端MLCC上的高竞争力。 AI服务器尖端产品的专利大部分由村田与两家海外同行掌握，因良率低于常规产品而供给受限，且其价格谈判模式不同于智能手机和车载应用。 报告维持对村田的增持评级，目标价15,200日元（2026年12月），基于FY2029 EPS预估541日元和28倍P/E推导，现价（2026年8月18日）为7,496日元。 摩根大通预计AI服务器MLCC需求快速扩张将自FY2026起带动MLCC整体供需趋紧，FY2026下半年MLCC价格跌势放缓，价格企稳、AI需求增长与组合改善将持续加速盈利动能至FY2027。

主要观点

• 摩根大通于8月18日调研福井村田武生工厂（村田IT用高端MLCC主力生产基地），确认村田自主提升生产效率与质量的努力，以及在AI服务器尖端产品上的高竞争力。

• 福井村田创立于1951年，拥有四大设施：武生工厂212,834平方米、宫崎工厂74,833平方米、麻见工厂3,233平方米、2026年3月竣工的陶瓷电容器研发中心54,450平方米；正式员工6,071人（武生4,701人、宫崎745人、麻见100人、研发中心525人），加上合作公司约3,600人后总计约9,600人。

• 武生工厂共11栋生产厂房，本次参观的E栋主要生产1005尺寸电容器；材料称量、混合、脱泡由野洲工厂承担，E栋执行从片材成型到后工程的一贯生产，编带由宫崎工厂负责；2026年3月竣工的C4-Lab整合了原先分散在武生等地的MLCC开发职能，腾出空间转为生产，并作为综合试制线灵活支持试制。

• 村田MLCC产品线多达5万种，远超竞争对手的3,000–10,000种，且准时交货表现最好、质量最高；生产以job-shop（单件车间）而非flow-shop方式组织，烧结前工序间人工搬运并追求设备满负荷运转，烧结后使用AGV，员工搬运同时进行中间检查以防不良流入下道工序。

• 陶瓷电容器各批次配方不同，村田用大数据和数字技术基于过往生产数据分析前工序配方信息，并将最优生产条件与作业指示传递至后续工序以压缩批次间质量波动，该体系已运行数年；公司采用间歇式窑炉而非连续烧结窑，在高混产下逐批次优化生产条件。

• 绿色涂装生产设备为村田自制，除添加设备（使用外部设备部件并组装）外大部分设备自行制造。

• 泰国工厂原计划逐步爬坡，但鉴于近期市况，村田正考虑将出云村田和福井村田已有稳定生产实绩的产品转移至泰国工厂；为支持泰国工厂启动，近100名泰国员工已暂时调至福井村田接受培训。

• AI服务器MLCC客户分为尖端产品与稍旧产品两类，整体需求较AI服务器初期设计阶段向尖端产品转移（近期该趋势略有放缓）；尖端产品价格谈判不同于智能手机和车载应用，客户认可其高附加值；尖端产品专利大部分由村田与两家海外同行掌握，但采用弹性材料冲切法的日系厂商也不应被断定无法支持尖端产品。

• 尖端产品需在常规工序外增加额外工序、质量最优条件区间更窄，持续开发导致良率低于常规产品，构成MLCC厂商的供给制约；但尖端产品品种少于常规MLCC，换线损失应减少，未来可依靠效率与良率提升增产；嵌入式MLCC方面，村田计划改善平整度、背面电极精度等规格并准备多种电极构型，以应对AI服务器需求增长，同时通过薄化生片（green sheet）提高容量。

• 投资论点：AI服务器用MLCC需求快速扩张，预计自FY2026起带动MLCC整体供需趋紧，FY2026下半年MLCC价格跌势放缓；价格企稳、AI服务器需求增长与产品组合改善预计将加速盈利动能直至FY2027。

• 估值与风险：2026年12月目标价15,200日元基于FY2029 EPS预估541日元和28倍P/E，由6月10日Bloomberg一致预期的板块平均P/E 20倍乘以2017–18和2020–21两轮MLCC周期高峰期间的相对板块P/E 1.4倍推导；上行情景包括RF FEM份额提升、车载MLCC库存去化提前结束、MLCC提价落地，下行情景包括RF FEM份额流失、电池业务亏损再扩大、MLCC供需紧张长期化、存储供需紧张拖累终端需求、AI周期见顶。

关键展望

• 报告明确预期自FY2026起MLCC整体供需趋紧。

• FY2026下半年起MLCC价格跌势放缓，价格企稳、AI服务器需求增长与组合改善将加速盈利动能直至FY2027。

• 评级与目标价时间窗口：增持评级，目标价15,200日元（Dec-26），现价7,496日元（2026年8月18日）。

• 公司层面后续动作：计划每年扩产约10%，考虑将出云村田和福井村田有稳定实绩的产品转移至泰国工厂（近100名泰籍员工已在福井培训），并继续通过薄化生片提高容量、观察嵌入式MLCC需求与外置电容器需求的平衡。

• 报告列明的上下行情景验证点：RF FEM份额变化、车载MLCC库存去化节奏、MLCC提价能否落地、电池业务亏损、存储供需对终端需求的影响、AI周期是否见顶。

推荐标的

• 村田制作所（6981.T / 6981 JP）：增持，目标价15,200日元（Dec-26），现价7,496日元（2026年8月18日）；理由：AI服务器MLCC需求快速扩张带动FY2026起MLCC整体供需趋紧、FY2026下半年价格跌势放缓，价格企稳与组合改善将加速盈利动能至FY2027。