瑞银：野村——中国医疗保健：路演反馈与上半年业绩前瞻

摘要

野村在近期路演中与超过30位投资者会面，发现投资者对中国医疗保健板块（尤其是CDMO）的兴趣显著提升，部分受强劲财报和AI投资热潮降温驱动。 药明康德（Wuxi Apptec，买入）成为市场关注焦点，其2Q26业绩大超预期并上调全年指引，受益于口服GLP-1等新药需求和小分子D&M及TIDES业务增长，且凭借约75%的增量销售毛利率和具吸引力的估值（19x FY26F EPS，PEG<1）继续作为首选。 根据PharmCube数据，1H26全球和中国生物科技融资分别同比增长59%和79%至268亿美元和58亿美元，推动了CDMO行业的高景气。 尽管宏观环境不利，近期已公布业绩的时代天使、石药集团、信达生物等公司表现均超出野村预期。 大型药企的仿制药业务在2Q26受到不利市场条件影响，但预计将从3Q26起逐步改善。 信达生物因再次展现强大的商业实力被推荐为首选之一。

主要观点

• 投资者对中国医疗保健板块特别是CDMO的兴趣显著提升。

• 药明康德业绩大超预期并上调指引，主要受新药需求及TIDES业务带动。

• 预测药明康德2027年营收和利润增长率均为高十几岁百分比。

• 药明康德仍为首选，估值具有吸引力且利润率有扩张空间。

• CDMO板块受全球及中国生物科技融资复苏提振。

• 其他CDMO企业也有望发布良好的1H26业绩，但可能受汇率逆风影响。

• 近期已发布的医疗保健公司业绩普遍超出预期。

• 药品销售的不利市场条件影响了二季度表现，但预计从3Q26起逐步改善。

• 大型药企的1H26业绩受仿制药业务负面影响。

• 信达生物因再次展现出强大的商业实力而被推荐为首选之一。

论述逻辑

• 全球和中国生物科技融资环境的复苏推动了CDMO行业的强劲增长预期。

• 药明康德凭借超预期业绩、强劲基本面及在小分子CDMO领域的主导地位确认其为首选标的。

• 尽管宏观环境不利，信达生物等生物科技龙头凭借强大的商业实力仍实现了超出市场预期的销售表现。

关键展望

• 预计药品销售的不利市场条件将从2026年三季度起逐步改善。

• 预测药明康德2027年的营收和利润增长率均为高十几岁百分比。

• 未来两周将关注其他医疗保健公司是否能报告好于预期的业绩。

推荐标的

• Wuxi Apptec (2359 HK / 603259 CH) - 买入，首选

• Wuxi XDC (2268 HK) - 买入

• Wuxi Bio (2269 HK) - 买入

• Asymchem (002821 CH / 6821 HK) - 买入

• Pharmaron (300759 CH / 3759 HK) - 买入

• Angelalign (6699 HK) - 买入

• CSPC (1093 HK) - 买入

• BeOne (ONC US / 6160 HK) - 买入

• Innovent (1801 HK) - 买入，首选

• Hengrui (600276 CH / 1276 HK) - 买入

• Hansoh (3692 HK) - 中性

• Sinobiopharma (1177 HK) - 买入

• Kelun Biotech (6990 HK) - 买入

• Akeso (9926 HK) - 买入

• RemeGen (688331 CH / 9995 HK) - 中性