2026-09-15 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

华泰证券尖端装备超材料领军企业

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摘要

华泰证券首次覆盖光启技术并给予“买入”评级，目标价39.57元，基于2027年2.2x PEG、对应PE估值70.95x。公司是国内超材料领军企业，产品主要用于航空航天等装备，2025年实现营收20.46亿元、2020-2025年CAGR为27%，归母净利润6.87亿元、CAGR为35%。技术层面，公司持有3项国家标准，截至2025年末累计获得授权专利超4000件、专利申请总量全球第一，并实现第四代超材料量产；订单层面，2025年披露超材料产品批产合同合计34.85亿元，2026H1新增订单8.76亿元。报告认为装备升级换代将带动超材料结构件单机价值量提升、市场需求增长，公司市场份额有望提升。第二增长曲线方面，2026年6月公司首次获得161.8万元无人机采购订单，实现从技术验证向规模化商业交付的关键跨越，检测服务业务向航天、智能汽车等领域拓展。盈利预测方面，预计2026-2028年归母净利润分别为8.85/12.02/15.64亿元，同比增速28.85%/35.74%/30.16%。主要风险包括装备需求不及预期、客户集中度较高（2025年前五大客户贡献约95%销售收入）及PE估值溢价风险。

主要观点

首次覆盖给予“买入”评级，目标价39.57元，基于2027年2.2x PEG、对应PE估值70.95x，26-27年归母净利润CAGR为32.25%

公司为国内超材料领军企业：持有3项国家标准，截至2025年末累计获得授权专利超4000件，专利申请总量全球第一，实现第四代超材料量产

大额订单持续落地：2022年披露订单25亿元，2025年批产合同合计34.85亿元，2026H1披露订单8.76亿元，体现客户认可

业绩快速增长：2025年营收20.46亿元、2020-2025年CAGR为27%，归母净利润6.87亿元、CAGR为35%；2026H1营收11.28亿元，同比增长19.59%

行业逻辑：先进装备隐身性能需求提升，F-35累计交付超1345架，美国加速B-21（2026财年投入103亿美元、同比增长96%）与F-47（35亿美元、同比增长44%）研制，超材料结构件单机价值量有望提升

市场份额有望提升：根据2026年半年报，超材料复杂功能结构件在尖端装备中的列装应用比例扩大，公司在部分批产型号中成功取得独家供应资格

第二增长曲线之一：无人机业务，2025年1月乐山106基地项目启动，2026年6月首次获得161.8万元无人机采购订单，实现从技术验证向规模化商业交付的关键跨越，并布局无人机反制业务

第二增长曲线之二：检测服务业务，检测能力获CNAS认证并两次扩项，与中汽中心天津检验中心研发的全球首套汽车紧缩场测试系统2024年5月安装上线，服务航天、智能汽车、低空飞行器、通信、航空等领域

盈利能力稳健：2024/2025/2026H1销售毛利率分别为51.39%/48.97%/50.10%，超材料产品毛利率2025年52.22%、2026H1为50.40%

客户集中度高：2025年前五大客户贡献约95%销售收入，第一大客户8.37亿元、第二大客户6.66亿元，合计占73.52%

员工持股计划彰显信心：考核目标为2026/2027/2028年营收较2025年增长46.65%/95.53%/144.41%，对应营收目标值30/40/50亿元

估值：可比公司华秦科技、中航成飞、中航沈飞2027年iFinD一致预期PEG平均值3.1x，公司2027年PEG约1.5x，给予2.2x PEG对应目标价39.57元

论述逻辑

报告逻辑链条：超材料可通过人工微结构调控或吸收电磁波，是装备提升隐身性能的重要技术途径；以F-35累计交付超1345架、美国加大B-21和F-47投入为代表，全球先进装备升级换代对隐身性能的需求持续提升，超材料结构件单机价值量有望提升、带动市场需求增长；公司作为国内超材料领军企业（3项国家标准、授权专利超4000件、专利申请全球第一、第四代超材料量产、全产业链布局），在部分批产型号取得独家供应资格，2025年34.85亿元批产合同和2026H1新增8.76亿元订单验证需求与份额提升趋势；同时七大能力平台支撑业务向无人机整机（2026年6月首获161.8万元订单）和检测服务（CNAS认证、汽车紧缩场测试系统）延伸，形成第二增长曲线；据此预测2026-2028年归母净利润8.85/12.02/15.64亿元，可比公司PEG均值3.1x下给予公司2027年2.2x PEG、目标价39.57元、“买入”评级。