高盛：中国医疗健康：A股2026年一季报预览：联影医疗低基数增长领先，疫苗仍处低谷

原标题：Goldman Sachs China Healthcare: A-share 1Q26 preview: United Imaging leading in growth from low base, while vaccines still in trough

摘要

高盛发布中国医疗健康A股2026年一季报预览，基于Pharmcube和Joinchain数据更新收入预测，并调整季度盈利分布，年度预测不变。报告指出，联影医疗因2025年一季度低基数及以旧换新政策尚未完全落地，预计2026年一季度收入同比增长23%至30.45亿元，净利润增长23%至4.55亿元。艾德生物受益于肿瘤伴随诊断检测回归院内渠道，预计收入增长21%至3.28亿元，净利润增长16%至1.05亿元。药店行业自2025年三季度起同店销售持续改善，益丰药房预计收入增长9%至65.73亿元，净利润增长9%至4.92亿元。另一方面，高端中药行业持续低迷，片仔癀预计收入同比下降1%至31.14亿元。疫苗行业受出生率下降、竞争加剧和疫苗犹豫等因素制约，智飞生物、康泰生物、沃森生物三家疫苗公司2026年一季度收入增速预计均为个位数。IVD行业仍面临降价压力，迈瑞医疗和新产业生物预计仅实现低个位数增长。报告还调整了多家公司的季度盈利预测，并提供了覆盖公司的目标价和风险分析。

主要观点

• 联影医疗（688271.SS，买入）：2026年一季度收入预计同比增长23%至30.45亿元，净利润增长23%至4.55亿元，受益于2025年一季度低基数和强劲的招标数据。
• 艾德生物（300685.SZ，买入）：预计2026年一季度收入同比增长21%至3.28亿元，净利润增长16%至1.05亿元，因肿瘤伴随诊断检测回归院内渠道。
• 益丰药房（603939.SS，买入）：预计2026年一季度收入同比增长9%至65.73亿元，净利润增长9%至4.92亿元，同店销售自2025年三季度持续改善。
• 片仔癀（600436.SS，买入）：预计2026年一季度收入同比下降1%至31.14亿元，净利润增长5%至10.49亿元，高端中药行业仍显疲软。
• 疫苗行业：智飞生物（300122.SZ，买入）预计2026年一季度收入同比持平为23.70亿元，净亏损8800万元；康泰生物（300601.SZ，中性）收入增长1%至6.50亿元，净利润增长153%至5700万元；沃森生物（300142.SZ，卖出）收入增长6%至4.88亿元，净利润增长1343%至3600万元，均受低基数影响，但行业整体仍面临逆风。
• IVD行业：迈瑞医疗（300760.SZ，买入）预计2026年一季度收入同比增长3%至84.84亿元，净利润下降16%至22.17亿元，受VBP和潜在汇兑损失影响；新产业生物（300832.SZ，买入）收入增长3%至11.54亿元，净利润增长2%至4.48亿元。
• 高盛上调了甘李药业、片仔癀、华海药业2026年一季度收入预测，因Pharmcube数据显示其市场份额增长；上调联影医疗收入预测，因其DSA/LINAC业务表现良好。
• 高盛下调了爱尔眼科收入预测，因部分屈光收入可能已在2025年四季度确认；下调迪安诊断、迈瑞医疗、新产业生物收入预测，因IVD降价；下调科伦药业和通化东宝收入预测，因市场份额流失。
• 报告提供了覆盖公司的季度盈利预测调整表（Exhibit 2），显示多家公司EPS预测有所调整。

论述逻辑

报告首先基于Pharmcube和Joinchain数据更新覆盖公司的2026年一季度收入预测，然后根据收入趋势和行业动态判断哪些公司增长较快、哪些承压。增长驱动因素包括低基数效应（联影医疗）、渠道回归（艾德生物）、同店销售改善（益丰药房）；承压因素包括高端中药需求疲软（片仔癀）、疫苗行业多重逆风（智飞生物等）、IVD降价（迈瑞医疗等）。随后，报告根据最新数据调整了部分公司的季度盈利预测，并保持年度预测不变。最后，报告列出了各覆盖公司的目标价、评级和风险因素。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出年度预测不变，季度调整主要反映季节性分布。风险因素包括：VBP政策影响、竞争加剧、出生率下降、疫苗犹豫、以旧换新政策落地进度、海外市场拓展等。

推荐标的

• 联影医疗（688271.SS）：买入，目标价174元，基于DCF估值（贴现率9%，终值增长率2%）。
• 艾德生物（300685.SZ）：买入，目标价30元，基于DCF估值（贴现率10.5%，终值增长率3%）。
• 益丰药房（603939.SS）：买入，目标价32元，基于5年退出PE估值（WACC 8.5%，退出PE 21.2倍）。
• 片仔癀（600436.SS）：买入，目标价230元，基于50倍PE。
• 迈瑞医疗（300760.SZ）：买入，目标价247元，基于DCF估值（终值增长率2%，WACC 9.5%）。
• 新产业生物（300832.SZ）：买入，目标价72元，基于85% DCF（贴现率10%，终值增长率2%）和15%理论并购价值（35倍2026年盈利）。
• 智飞生物（300122.SZ）：买入，目标价23元，基于10年DCF估值（贴现率9%，终值增长率2%）。
• 康泰生物（300601.SZ）：中性，目标价17元，基于DCF估值（贴现率9.5%，终值增长率2%）。
• 迪安诊断（300244.SZ）：中性，目标价19元，基于SOTP估值。
• 通化东宝（600867.SS）：卖出，目标价8元，基于5年退出PE估值。
• 沃森生物（300142.SZ）：卖出，目标价8元，基于DCF估值（贴现率9.5%，终值增长率2%）。
• 华海药业（600521.SS）：卖出，目标价13元，基于19倍5年退出PE估值。

关键图表

Exhibit 1: 1Q26 revenue and earnings growth preview

Exhibit 2: Summary of quarterly estimate changes