伯恩斯坦：亚洲半导体与设备及全球存储：台积电：1Q26月度营收跟踪符合预期

原标题：Asia Semiconductors and Equipment & Global Memory

摘要

伯恩斯坦维持台积电（2330.TT/TSM）Outperform评级，目标价NT$1,800/US$330。台积电2月营收NT$318B，环比下降21%但同比增长22%；1-2月累计营收NT$719B，达到1Q26指引中点的65%，处于历史58-71%区间的中位。若3月遵循季节性，1Q26营收将比指引中点高1%，符合市场预期。实际汇率带来约30bps逆风，但不改变结论。近期股价回调约10%，主要因市场去杠杆及中东冲突引发的能源危机担忧，但伯恩斯坦认为情况可控：台积电运营未受干扰，利润率足以吸收能源成本上涨，且可转嫁客户；极端情况下台积电享有优先能源使用权。台积电在4Q25电话会上给出了高于预期的2026年资本开支指引和更高的AI营收CAGR，近期发展也显示AI前景改善。伯恩斯坦重申Outperform。

主要观点

• 台积电2月营收NT$318B，环比下降21%，同比增长22%。
• 1-2月累计营收NT$719B，达到1Q26指引中点（约NT$1,106B）的65%，处于历史58-71%区间的中位。
• 若3月遵循季节性，1Q26营收将比指引中点高1%，符合市场预期。
• 实际汇率带来约30bps逆风，但不改变结论。
• 近期股价回调约10%，原因包括市场去杠杆以及中东冲突引发的能源危机担忧。
• 市场担忧台积电芯片制造可能中断，因台湾近50%电力来自天然气（几乎100%进口），霍尔木兹海峡关闭威胁台湾30%天然气供应。
• 伯恩斯坦认为情况可控：台积电运营未受干扰（据与IR Jeff Su的会议），利润率良好可吸收能源成本上涨，且有能力转嫁客户。
• 极端情况下，台积电享有优先能源使用权以缓解风险。
• 台积电长期加强供应链韧性，关键物资（如天然气、化学品、稀有金属）有多重来源。
• 台积电在4Q25电话会上给出了高于预期的2026年资本开支指引和更高的AI营收CAGR。
• 近期发展显示AI前景改善。
• 伯恩斯坦重申Outperform评级，目标价NT$1,800/US$330。

论述逻辑

台积电2月营收数据（NT$318B，环比-21%，同比+22%）及1-2月累计营收（NT$719B，达指引中点65%）表明1Q26营收跟踪符合预期，若3月遵循季节性将略超指引中点。近期股价回调约10%主要源于市场去杠杆和能源危机担忧，但伯恩斯坦通过与管理层沟通及分析认为：台积电运营未中断、利润率可吸收成本、有转嫁能力、极端情况下有优先能源使用权，且供应链韧性已加强。同时，台积电4Q25电话会给出的2026年资本开支指引和AI营收CAGR高于预期，近期AI前景改善，因此维持Outperform评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出台积电2026年资本开支指引和AI营收CAGR高于预期，近期AI前景改善。风险包括：市场整体估值收缩、英特尔重获并保持技术领先、地缘政治不确定性。

推荐标的

• 台积电（2330.TT）：评级Outperform，目标价NT$1,800，当前价NT$1,850，潜在下行约3%。
• 台积电（TSM）：评级Outperform，目标价US$330，当前价US$348.70。

关键图表

Exhibit 1: Should March follow seasonality, 1Q26 revenue would be roughly in line with consensus and guidance mid-point.

Exhibit 2: The NT$ revenue of Jan + Feb vs. 1Q26 revenue guidance mid-point came in the middle of the historical range.